中金：维持华润饮料(02460)“跑赢行业”评级 目标价16.8港元

智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持华润饮料(02460)25/26年盈利预测，公司交易在16/14倍25/26年P/E;维持目标价16.8港币，对应18/16倍25/26年P/E和15%空间，维持“跑赢行业”评级。

中金主要观点如下：

2024年业绩符合该行预期

公司公布2024年业绩：收入135亿元，同比持平，归母净利润16.4亿元，同比+23%;业绩符合该行及市场预期。公司宣派常规股息45%加特别股息25%，整体派息率超预期。

饮料增势持续

公司全年收入基本持平，根据灼识咨询，公司包装水零售额同比+4.5%，好于行业2.5%的增长，份额有所提升。公司积极布局餐饮、家庭、特通等渠道，故中大包装水收入录得良好增长，显示公司在家庭消费端较强的品牌粘性。全年饮料收入+30.8%，占公司收入比重升至10.3%(2023年占比7.9%)，表现亮眼，其中至本清润系列销量同比+122%，草本植物饮料竞争优势进一步夯实。

净利润提升幅度亮眼，利润兑现高速成长

全年公司毛利率提升2.7ppt，主要由于1)自有产能占比提升至50%，2)持续的降本增效(包括自助铸胚)及OEM代工费用降低(平均降幅20%左右)及3)原材料价格下行及包装优化(瓶身减重等)，同时由于全年公司维持良好的费用管控，销售费用率-0.2ppt，管理费用率基本持平，净利率受益于毛利率的提升同比提升2.3ppt至12.1%，彰显公司通过生产中心、运营中心、营销中心三大板块降本增效提升净利率水平的决心。

25年收入有望实现恢复性增长，利润率提升趋势延续

根据渠道调研包装水竞争于24年恢复较为理性状态，25年整体竞争有望较24年趋缓，同时公司1-2月包装水业务实现正增表现良好，该行预计全年公司在多水种布局、多渠道扩展等策略并举下有望实现量价恢复性增长。饮料业务板块有望维持高增，其中至本清润系列大单品已初具规模，今年推出新口味枇杷炖梨，竞争优势有望夯实，同时今年电解质水魔力升级改造后推出市场，凭借公司体育营销优势，该行认为其上市表现值得期待。利润率层面公司将持续在生产、营销和运营方面落实降本增效，如自产比例进一步提升、综合运输体系搭建运费优化、多品类运作规模效应发挥等，当前完成进度仅1/3，该行预计未来3-5年利润率改善空间明确，25年净利润有望延续高增。

风险提示：需求疲弱;竞争加剧;原材料价格波动。