作者：光大海外秦波等
1、港股市场月度回顾与展望
1.1、过去一月行情回顾
整体来看，4月发达市场跑赢新兴市场，在全球主要股指中，香港市场表现处于中游水平。波动率上升依旧是影响全球权益市场的主题。中美贸易争端、地缘政治因素对投资者情绪的抑制并未消散，短期仍可能影响其对权益资产的投资。对香港市场而言，中美利差扩大带来的港汇触及弱方强汇兑保证亦引起了投资者的担忧，但随着港汇的企稳以及优异的年报、政策红利支撑，拨开眼前的迷雾，支撑香港市场全年走势的因素正在建立，具体体现在：
1）年报方面：2017香港年报表现靓丽，主板净利增速达37%，为11年以来的最高水平。彭博预测数据显示，2018、2019年的主板净利增速分别有望达11%和14%。分行业看，上游周期和中资地产板块增速最快，虽然在基数效应抬升下，18年增速有所下降，但大部分行业仍将保持正增长。
2）政策方面：整体落地速度快于预期，具体体现在：4月21日，全国中小企业股份转让系统正式宣布与香港交易所签署合作备忘录，正式开启新三板+H股的时代；4月23日联想控股（3396.HK）公告获得中国证监会批准，成为首家H股全流通试点企业；4月30日开始，修订后的主板《上市规则》将正式生效并开始接受新经济公司的上市申请，包括 “同股同权”结构、尚未盈利的生物制药公司获准在香港上市等等。所有这些创新政策，都在4月份密集出台。
1.2、最新策略观点
1）10年期美债收益率破3%，关注美元利率提升对于流动性的潜在影响。
近期10年期美债收益率突破了3%——这是投资者的心理分水岭价位，引发权益市场动荡。美债走高的原因背后有：1）美国亮眼经济基本面的支撑；2）油价提升带来的通胀预期的走强。继年初（1月底2月初）美债利率快速上行（欧日央行偏鹰派的表态让投资者担心联储加速收紧货币政策的步伐）引发全球市场大幅调整后，此次美国国债收益率的快速走高再次加剧权益市场波动，包括美股、港股在内的权益市场均出现了调整，但在最新靓丽的一季报的支撑下，美股市场获得一定支撑。
美债走强的背后反映的还有投资者对于全球走出低利率时代而带来流动性趋紧的担忧。然而从大类资产角度来看，我们依旧强调新兴市场的盈利正处于改善过程中，香港市场的资产质量正处于改善过程中。盈利的增长会部分消化资金面趋紧带来的负面影响。因而在密切关注美债走势的同时，亦应对权益市场持有信心，波动率的上升虽已是不可忽视的趋势，但在盈利以及政策红利的双重作用下，香港市场中长期走势依旧可期。
2）二季度市场预计将维持盘整，重点挑选业绩确定性较高的个股。
从具体操作层面来看，我们中长期依旧看好港股市场的走势，但二季度美债收益率问题、中美贸易摩擦、港股自身进入一个业绩信息空窗期（多数港股公司不公布一季报）等多重因素使得港股市场仍面临较多不确定性，投资者从情绪上来看有天然的避险需求。在此背景下，除超跌的金融、中资保险、地产等保持底仓配置外，重点应挖掘成长确定性高、估值优势较为明显的消费成长类标的，我们建议重点关注医药、社会服务、可选消费等板块的相关标的。
2、港股消费（可选&必选）行业
2.1、过去一月行情回顾
过去一月（3月27日-4月26日），恒生消费品制造及服务业指数下跌1.4%至3473.43，整体走势与恒生股指趋同。各版块涨跌幅方面，除纺织制造及轻工板块跌幅较小外，其余细分板块均出现不同程度的明显下滑。
涨幅榜来看，个股中好孩子国际、都市丽人、晶苑国际、安踏体育等我们重点推荐的公司涨幅位居前列，主要还是受益于17年业绩或18年展望较佳，也受益于整体可选消费板块的高景气。其中安踏体育一季报经营数据超预期带动股价快速提升，都市丽人在3月底股价调整以后凭借稳步复苏的基本面，持续上涨，同时26号晚间发布的同京东、唯品会、腾讯的战略合作也成为公司股价上涨的催化剂。好孩子国际3月底公布17年年报，扣非净利润增长30%，达到多年来的高点，同时也反映了公司在多年的战略调整转型后效果的显现。由此带动4月初股价强劲上涨。晶苑国际虽然在年报发布后股价出现下调，但是公司整体受益于行业集中度提升，防御性较佳，且估值有吸引力，使得股价在4月快速回复，回到上市以来的新高。
此外澳优由于17财年数据亮眼，加之中信农业基金成为第一大股东，获得市场看好。新濠国际发展受益于澳门博彩整体的较佳表现，在公司层面一方面积极开展股份回购显示信心，另一方面新项目Morpheus酒店将于本季开业，获市场唱好。六福集团受益于港澳黄金珠宝业景气度攀升，18Q1零售数据强劲，股价升幅位列第三。
跌幅榜中，裕元集团以及宝胜国际跌幅居前，主要由于宝胜国际私有化失败以及18年展望不及预期，股价出现大幅下跌。我们重点推荐的达利食品也录得10%以上的跌幅，主要是市场对于公司新产品豆本豆信心不足导致的短期恐慌。此外，两家纺织行业中小型公司南旋控股和超盈国际也在跌幅榜前列，主要是行业小规模公司抗风险能力较差，盈利较容易受到原材料价格、汇率波动等因素的影响，导致业绩和估值的双重受压。
2.2、当前我们对板块的看法
2.2.1、消费后周期属性显现，新增资金带来市场风格变换
三月港股年报季结束，通过分析我们重点跟踪的消费行业三十多家公司，我们认为：
1）整体消费景气度较高，体现出消费的后周期属性，尤其在上游行业面临不确定性的2018年，板块配置的价值提升；
2）龙头公司表现显著优于行业二三名；
3）投资风格出现了两方面的变化，一是市场对于基本面处于底部并开始趋势性好转，或者长期市值潜力较大的公司特别热衷，并暂时性降低估值因素的权重；二是市场一致预期对股价的影响模式出现变化。我们认为出现这两个变化的其中一个重要原因在于南下新增资金对股价的边际影响。
2.2.2、可选消费：服装板块细分龙头表现优异；纺织龙头获得稳定性溢价
消费景气在可选消费行业体现显著，重点跟踪的8家公司17年平均增速8.1%，其中下半年增速达到11%。如果剔除非行业龙头的李宁、特步、361三家公司，五家各行业龙头全年及下半年分别录得11.3%和17%的收入增长。毛利率及经营利润率均有改善。其中，我们认为业绩及展望比较超出此前预期是都市丽人、安踏体育及好孩子国际。
纺织行业体现出了我们此前反复跟市场强调的一二线估值差异。一线公司申洲、晶苑均体现出了较佳的业绩稳定性。由于业绩的稳定性和可预测性，估值可享有一定溢价。而同期行业二线公司均体现出抗风险能力欠佳的特征，受到汇率、新建产能、原材料价格等各方面因素影响业绩出现大幅波动，因此不宜给予过高估值。
2.2.3、必选消费：需求全面回暖，低端产品提价较顺利
必选消费各公司业绩同样体现出加速上升趋势，13家重点公司全年收入平均增速10%，下半年增速17%，同时在原材料成本上涨的情况下基本化解了毛利率的压力。受益消费升级，中高端产品增速快，低端产品提价普遍取得成功。方便面、饮料、啤酒等行业回暖复苏，猪价大幅下行。
2.2.4、服务业：社区服务行业风口已至，博彩数据持续超预期
社区服务行业四家上市公司17年获得平均31%的收入增速以及45%的经营利润增速，行业高增长符合预期，板块的YTD回报也达到22%。同时估值持续维持高位，验证了我们年初提出的行业面临的资本风口。
博彩行业在需求增长的推动下经营数据持续超预期，但是股价表现今年以来并未反应基本面的强劲势头，因此行业估值出现下降，已经恢复到历史均值附近。我们预计由于行业会继续受益消费行业高景气，随着二季度经营数据的逐月公布，市场逐渐上调全年盈利预测，股价表现将优于一季度。
2.2.5、推荐标的：
重点推荐：
中粮包装、达利食品、都市丽人、金界控股、美高梅中国、天虹纺织
推荐：
晶苑国际、安踏体育、绿城服务、彩生活
建议关注（未覆盖）：
好孩子国际、福寿园
2.3、行业重点事件/重点公司跟踪报告
2.3.1、行业重点事件
【3月重要行业宏观数据】
3月社零总额为2.9万亿元，同比增长10.1%。其中服装类、化妆品类、金银珠宝类及家用电器类涨幅居前，分别为15.8%/22.7%/20.4%/15.4%。
3月CPI当月同比为102.1，其中服装类CPI为101.1。消费者信心指数维持在122.30高位。
重点零售企业零售额方面，50家零售额3月同比增长3.8%。100家零售额一季度累计增长3.3%，其中服装、化妆品类表现突出，分别累计增长8.1%/10.4%。
【2018年1-2月服装行业经济运行情况出炉】
根据国家统计局数据，2018年1-2月，服装行业规模以上企业累计完成服装产量36.66亿件，同比下降3.41%。
2018年1-2月，社会消费品零售总额61082亿元，同比增长9.7%。其中，限额以上单位服装类商品零售额累计1773亿元，同比增长9.1%。
2018年1-2月，全国实物商品网上零售额9073亿元，同比增长35.6%。在实物商品网上零售额中，穿类商品同比增长36.8%。
2018年1-2月，我国累计完成服装及衣着附件出口248.10亿美元，同比增长18.56%。
2018年1-2月，我国服装行业实际完成投资同比下降10.2%。
资料来源：中国服装协会，中国海关，中国国家统计局
【2018年乳业品牌力指数发布】
4月10日，中国品牌贫瘠机构ChnBrand发布2018年第八届中国品牌力指数品牌排名和分析报告。
液态奶Top3为伊利、蒙牛、特仑苏；
酸奶Top3为蒙牛、伊利、光明；
乳酸菌饮料Top3为优益C、养乐多、娃哈哈；
婴幼儿奶粉Top3为贝因美、多美滋、美赞臣；
冰淇淋Top3为蒙牛、伊利、和路雪。
资料来源：乳品板
【3月全国检测奶粉平均零售价】
3月份，全国监测城市奶粉平均零售价格每斤为98.50元，同比涨2.2%。其中，进口奶粉每斤为113.75元，同比涨2.7%；国产奶粉每斤为83.24元，同比涨1.6%。
资料来源：中国价格信息网
2.3.2、上市公司重要公告
【裕元集团】【宝胜国际】宝胜国际私有化计划未获法院批准
公司4月9号私有化方案未获批准。投票反对批准计划之决议案的全体无利害关系计划股东票数达到了22.96%，多于10%，根据收购守则规定，该计划并未于法院会议上获得通过。由于计划未于法院会议上获得通过批准，故已于股东特别大会上获通过批准的特别决议案将不会生效。购股权要约已经失效，而所有宝胜购股权将维持不受影响，并可于其有关行使期内根据宝胜股份购股权计划的条款予以行使；宝胜股份于联交所的上市地位将不会被撤销；及将不会为厘定符合资格享有计划项下注销代价权利的计划股东而自2018年5月19日起暂停宝胜股份过户登记手续。
【雅生活服务】雅生活2.05亿RMB收购南京紫竹51%股权
南京紫竹成立于2002年10月，主要在长三角地区从事住宅及商业物业管理，2016及2017年税后净利润分别为2385万/3375万人民币。2017年末未经审计资产净值为1.22亿RMB。2016年为中国物业百强企业第61位。
南京紫竹承诺2018/2019/2020年扣非经常性净利润较2017年增幅不低于11%/24%/39%。
【江南布衣】推出新品牌：公司将推出新的男装设计师服饰品牌“SAMO”，目标客群为先锋职业男士，设计理念为“典雅、简洁、趣味、实用”。
【永利澳门】2018Q1季报公布：永利澳门18Q1经营收益6.18亿美元（11.9%yoy），经调整EBITDA 2.098亿美元（15.9%yoy）。永利皇宫18Q1经营收益6.658亿美元（47.2%yoy），经调整EBITDA 2.119亿美元（89.4%yoy）。公司首季EBITDA 4.22亿美元（44%yoy）。总体而言VIP业务低于市场预期，但中场表现强劲，整体符合市场预期。
【万洲国际】2018Q1季报公布：2018Q1调整前营收56.2亿美元（5.7%yoy），归母净利润2.49亿美元（22.1%yoy，扣非后与同期基本一致）。本季生鲜猪肉经营利润不及预期，下滑54.5%，主要由于美国生猪和猪肉价差收窄。公司于1月全资收购罗马尼亚肉制品生产企业Elit & Vericom。
【恒安国际】收购上游公司芬浆：公司于4月23日收购芬浆Finnpulp OY经扩大发行股本36.46%，代价为9041万元人民币。芬浆规划产能120万吨牛皮纸浆，资本开支为14亿欧元。2019-2021年，恒安有权利增持至40%-49%控股权。
【都市丽人】成立合资公司及定向增发：公司于4月26日公告称，向Windcreek、意象架构投资、唯品会及QuickReturns订立认购协议，认购方认购1.21亿股，占扩大后已发行股本5.37%，每股认购价4.2港元，较4月26日收盘价折让15.83%，共筹资5.09亿。资金用途为分销渠道改革、潜在合并、收购和合作项目用资金。
【美高梅中国】2018Q1季报公布：2018Q1公司总收益46.64亿港元，同比增长26%。总经调整EBITDA 12.76亿港元，同比增长4%。本季美狮美高梅于2月13日卡也，贡献收益8500万美元。中场20%yoy主要由于美狮美高梅开业，VIP业务26%yoy主要由于澳门美高梅转码数增加24%。
【青岛啤酒股份】2018Q1季报公布：2018Q1营收72.52亿元人民币（3.01%yoy），归母净利润6.67亿元（15.16%yoy）。
2.3.3、近期重点公司报告
【金界控股（3918.HK，买入，目标价HK$10.25）】
2018Q1经营数据与我们的预期基本一致。我们持续看好Naga二期业务爬坡进程以及与原有项目间的协同效应，同时对柬埔寨的政局和经济状况展望乐观。我们维持2018-2020 EPS预测 0.51/0.67/0.81港币。我们认为鉴于二期开业后的表现，公司业绩增长前景明朗，与澳门同业估值水平差异应当缩减。我们提升目标价至10.25港元，对应2018年12x EV/EBITDA，维持“买入”评级。
详情参见报告（《2018Q1经营数据符合预期，协同效应显现》-2018.4.3）
【安踏体育（2020.HK，买入，目标价HK$45.00）】
安踏公布2018第一季度运营数据。安踏品牌零售额同比增长20%-25%，品牌零售额（不包括Kolon及Kingkow）同比增长80%-85%。公司18Q1延续去年四季度高增长情势，一季度运营数据出现了多个积极信号。2018年子品牌增长值得关注。我们维持18-20年EPS 1.34/1.64/1.99元。我们对公司维持“买入”评级及目标价45.0港币。
详情参见报告（《一季度运营数据亮眼》- 2018.4.10）
【李宁（2331.HK，中性，目标价HK$8.56）】
李宁2018Q1取得同店低双位数增长，流水中双位数增长，整体符合我们预期。18Q4订货会数据取得低双位数增长。从过去5个季度的运营数据来看，店效增长已经成为主要驱动来源，特别直营门店的渠道调整收到显著成效。但同时我们依然注意到李宁在零售运营方面存在改善机会。我们对于李宁复苏前景依然维持谨慎观点，我们维持18-20年EPS 0.31/0.40/0.45元。维持“中性”评级及目标价8.56港币。
详情参见报告（《复苏持续，直营强于批发——李宁18Q1运营数据及18Q4订货会数据点评》-2018.4.23）
3、港股医药行业
3.1、过去一月行情回顾
4月，港股市场整体盘整，恒生医疗健康指数上旬走强，下旬出现阶段性调整，全月收跌1.1%。预计港股市场二季度震荡仍将持续，但医药行业出现的调整是由于近半年来医药板块持续走强、受到较高关注所引起的阶段性调整，医药板块未来将持续走强的趋势明显。
全部行业横向比较来看，若按照Wind行业分类，11个Wind香港行业板块中，医药板块涨跌幅排在了第2位，区间涨跌幅（算术平均）为-0.13%，医药子板块中，Wind生命科学工具和服务III子板块上涨幅度最大，涨幅为5.44%。
涨跌幅前10的个股中，天美神威药业（1298.HK）涨幅33.8%，主要是由于年报及18年1季度业绩复苏强劲，公司宣布开展中药产业园建设等利好因素叠加；中国生物科技服务上月领跌，跌幅21.7%。
3.2、当前我们对板块的看法
4月医药板块整体盘整，我们认为这是近半年来医药板块走势较强引起的阶段性调整。2017年医药行业已有回暖，随着行业重大政策的出台、医保调整、招标落地等因素，医药行业整体内需拉动回暖的趋势依然明显，基本面持续向好，预计18年行业整体收入和利润将持续回升，多项政策支持也将助力国内医药企业向创新转型并不断提高产品水平。
4月初，国务院办公厅发布《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，内容涵盖了仿制药的全流通和全生命周期，将促进仿制药的进口替代、优质仿制药品种的研发、销售，从而促使优质制药企业脱颖而出。我们认为政策利好优质制药企业加快进口替代的步伐，集中度提升趋势进一步明确。
此外，4月下旬受到国务院常务会议“进口抗癌药全部实行零关税”决策影响，部分创新药公司出现一定程度的跌幅。但我们认为税收降幅影响有限，进口药关税税率在3~5%左右，关税对高价进口药的价格影响有限，而外资进口药价格远超国产仿制药、进口药到国内上市所需的审批时间长仍然是对进口药品应该关注的重点。此外此次会议指出将对创新化学药设置长达6年的保护期，长期来看将鼓励国内企业创新药研发的投入，鞭策国内企业提升药品创新水平。
我们预计医药板块持续走强的独立性行情仍将持续，目前时点我们重点推荐港股中小市值医药公司：联邦制药（3933.HK）、绿叶制药（2186.HK）、中国中药（570.HK），我们也看好研发能力强劲，积极布局在研产品的制药公司，建议重点关注具有创新研发管线的龙头公司中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）
港股医药板块重点推荐组合
中国中药（0570.HK）
1）看好中药配方颗粒市场：我国目前配方颗粒占中药饮片比例不足6%，明显低于日本、韩国等地区60%左右的渗透率水平。配方颗粒在目前药品政策下，不占药占比，可以药品加成，用药格局良好。2）受益于大品种培育计划，成药业务逐步复苏：随着公司去渠道库存、积极培育大品种和二线OTC品种等战略的积极推进，17年公司成药业务收入增速15.5%，处于复苏的阶段。3）布局饮片产业与中医药大健康产业扩张规模：公司加快布局中药饮片产业。公司作为中医药配方颗粒细分行业的龙头，具有较强的先发优势。
风险提示：中药配方颗粒增长低于预期、中成药业务复苏慢于预期、配方颗粒政策放开的不确定性。
联邦制药（3933.HK）
1）抗生素价格从17年开始执行较高价格，6APA当前报价260元/kg（含税），18年全年中间体原料药带来较大业绩弹性。2）胰岛素业务稳健增长：二代胰岛素17年实现1230万支销售，三代开始贡献收入；18年二代三代同时发力，门冬胰岛素有望获批，公司成为糖尿病领域胰岛素布局最全国产企业。目前公司估值仍然是抗生素原料药企业的估值水平，随着胰岛素业务占比提升，公司市值空间弹性较大。
风险提示：招标降价压力，原料药价格波动，新产品推广不及预期。
绿叶制药（2186.HK）
1)公司核心品种聚焦抗肿瘤、中枢神经系统、消化代谢、心血管四大领域。其中肿瘤领域力朴素17年同比增长19.6%，积极渠道下沉，预计18年能维持稳定增长。 2）5大技术研发平台：公司目前在中国、美国、欧洲均开设研发中心，共5大技术研发平台，在研产品中，利培酮微球18H2申报FDA，预计19H2推向市场；罗替戈汀中美免除II期临床，上市周期提前；生物制药领域从山东博安收购的2个单抗产品进展顺利。公司各项业务整合顺利，核心产品在较大市场份额下积极渠道下沉，稳健增长，二线品种贝希等增速较快，重磅在研品种前景明朗且潜力较大。
风险提示：研发进度不及预期，并购企业业务不及预期，抗肿瘤产品增长放缓。
石药集团（1093.HK）
1）港股通医药龙头,成药业务及维C毛利改善明显。创新药恩必普强势增长并开始做渠道下沉的工作。抗肿瘤产品大幅增长，经营溢利维持高速增长。2）研发投入不断加码，公司17年一致性评价费用2.5亿港元，预计18年开始陆续有决奈达隆、硼替佐米等仿制药上市，在研产品布局完善。
风险提示：原料药价格波动，审批政策风险，研发不及预期。
中国生物制药（1177.HK）
1）国内一线梯队里的优质药企，是港股研发型药企的标杆。公司在各领域的研发布局全面并且进度领先，在肝病、心血管、抗肿瘤领域优势明显，整体研发、销售强劲。2）从产品线来看，目前公司的产品领域治疗涉及肝病、肿瘤、呼吸、感染、消化等多种大病种领域，公司在创新药、仿制药储备方面十分丰富，累计有临床批件、临床中、报生产的在研产品超过400个，产品布局有序，创新药和仿制药并重，相对于国内大部分产品单一的化药企业来讲，公司将不断通过新产品脱颖而出。
风险提示：招标价格压力，审批政策风险。
3.3、行业重点事件/重点公司跟踪报告
3.3.1、行业重点事件
4月3日，美国贸易代表办公室（USTR）公布了一份总额500亿美金的商品关税加征清单，拟对列入清单的中国商品加征25%的关税，清单公布之后有60天的公示期，拟加征关税项目将举行听证会，最快实施的时间预计在今年6月份。医药板块是关税加征清单涉及到的拟加征关税领域之一，品类包括了辅酶Q10、醌类药物、胰岛素、疫苗、血制品、核磁共振设备、除颤仪、注射器、人造关节和起搏器等相关产品，粗略可以归类为以下三类：药用化学物质33项、药品或生物制品38项、医疗仪器及相关产品52项。 （新浪医药）
4月12日国务院常务会议决定，5月1日起，进口抗癌药全部实行零关税。李克强总理此前提出的进口抗癌药实现零关税，会议还提出将进口抗癌药及时纳入医保、加快上市速度、设置数据保护期和专利保护期限补偿、严打制售假药4项利好进口抗癌药的政策。（国务院、赛柏蓝）
4月12日李克强总理主持召开国务院常务会议，确定发展“互联网+医疗健康”措施，国务院新闻办4月16日举行政策例行吹风会，介绍《关于促进“互联网＋医疗健康”发展的指导意见》（简称《意见》）有关情况。（动脉网）
4月13日，国家药品监督管理局官网发布了第三批通过仿制药质量和疗效一致性评价品种目录。经审查，阿莫西林胶囊等7个品种规格符合仿制药质量和疗效一致性评价的要求。这些品种的说明书、企业研究报告及生物等效性试验数据信息可登录CDE官网查询。（CDE）
4月26日，国家药品监督管理局组织起草了《药品试验数据保护实施办法（暂行）（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，提出“对在中国境内获批上市的创新药给予6年数据保护期，创新治疗用生物制品给予12年数据保护期。”作为与药品专利保护完全不同的知识产权保护体系，这一鼓励创新的后继保护措施对于支持医药研发和技术转化具有十分重要的意义。（新浪医药）
3.3.2、上市公司重要公告
【绿叶制药】4.10公告，公司注射用罗替戈汀缓释微球LY03003获批中国III期临床。罗替戈汀采用一周一次肌注给药，能够减显著改善晚期帕金森患者出现的并发症。目前该药中国和美国完成了临床I期，美国FDA免II期临床，中国获批III期临床，预计2020年上市，上市周期大大提前。此外公司也在积极探索一月一次给药制剂。
【中国生物制药】4.10公告，公司研发的抗PD-L1人源化单克隆抗体正式启动临床I期试验，PD-1/PD-L1是目前世界上最热门的免疫检查点之一，境外知名药企已有针对该靶点的抗体药物上市，国内则暂无产品上市，市场前景广阔。
【联邦制药】4.11公告，公司生产的阿莫西林胶囊（0.25g）经国家食品药品监督管理局审批，于4月4日通过仿制药质量和疗效一致性评价。
【中国中药】4.22公告，首个治疗小儿反复呼吸道感染的中成药玉屏风颗粒临床结果公布，显示其治疗效果治疗该适应症不劣于阳性对照药，优于安慰剂。
3.3.3、近期重点公司报告
【港股医药行业2017年报透视】
港股17年年报季结束，整体来看，17年医药行业回暖，已公布年报数据的83家公司收入+7.5%，净利润+32.8%。以样本公司看，细分领域估值有所分化，其中创新生物药、化药、高端器械等为高景气细分领域。港股创新药仍有催化，板块有望延续上升趋势我们重点推荐具有创新研发能力的生物科技企业和基本面良好、低估值的二线蓝筹标的价值重估的机会。
详情参见报告《行业如期回暖，关注创新药企及低估值标的——港股医药行业2017年报透视》---18.4.16
【联邦制药（3933.HK），买入，目标价HKD$10.0】
17年收入68.3亿元，+12.3%；归母净利润8175.8万元，17年成功扭亏，合EPS0.05元，符合我们此前的预期。建议派发末期股息每股人民币5分。6-APA全年均价135.4rmb/kg，价格稳中有升，供不应求，预计价格在18年Q1消费旺季有望维持较高价格，胰岛素业务渠道调整顺利，18年二代有望达到20%以上增速，三代进入放量期，公司研发储备品种丰富。上调公司18-20年的EPS分别为0.34/0.43/0.53元。上调公司目标价至10.5港元，相当于2018年25倍PE。
详情参见报告《盈利改善明显，抗生素及胰岛素业务发展持续提速》---2018/4/2
【中国中药（570.HK），买入，目标价HKD$6.8】
公司17年收入83.4亿人民币，+27.6%；归母净利润11.7亿元，+21%； EPS0.26元人民币，符合我们此前预期。受到原材料成本上升及毛利较低的新并入公司影响，毛利率同比降低了2.2%。中药配方颗粒收入55亿元，+26.2%，下半年增速快于上半年并呈现加速的趋势。成药业务逐步复苏、饮片及大健康产业扩张规模。上调18-20年EPS为0.28/0.34/0.42元，给予公司2018年20倍PE，上调目标价至6.8港元，维持“买入”评级。
情参见报告《配方颗粒快速增长，加快中医药全产业链布局》---2018/4/2
4、港股电子硬件及软件行业
4.1、过去一月行情回顾
4月港股软件板块整体跌幅约5.0%，表现输于大盘。4月上旬中美贸易摩擦趋于缓和且未波及软件行业，SaaS商业模式逐渐受市场认可、工业互联网建设全面铺开驱动软件板块价值重估，港股软件板块迎来一波补涨行情。4月中下旬中美贸易风险加剧，潜在限制高科技行业范围由以电子硬件为主继续扩大至包括云计算、IT支持服务在内的软件行业，大盘步入调整阶段，软件板块受此牵连出现大幅回调。
4月港股电子硬件板块整体跌幅约8.9%，表现明显输于大盘。其中电子元件子板块跌幅最大为14.6%，板块内公司普遍大幅下跌，主要由于手机出货下行压力、中美贸易摩擦继续发酵甚至牵涉到中兴、华为等下游终端品牌；通信设备子板块下跌4.3%，板块内公司跌幅相对较小；半导体板块小幅下跌0.6%，表现好于电子硬件板块，主要由于中美贸易摩擦背景下市场对半导体国产化的关注度明显提升，催化4月中下旬一波主题性行情。
4.2、当前我们对板块的看法
中美贸易摩擦持续升温，短期抑制市场风险偏好，港股电子硬件及软件板块均受波及。目前双方摩擦主要集中在高科技领域，301征税清单、中兴被禁购买美国进口器件、华为面临美国司法部检查等事件接踵而至。我们分析发现，以上事件对港股电子硬件及软件行业经营基本面的实际影响有限，但短期来看，贸易摩擦加剧的系统性风险仍存。
美国就部分电子元件加征关税
对国产手机终端品牌商及供应链厂商而言，国产手机品牌在美国市场的出货占比较小，美国加征关税对国产手机品牌的出货以及成本影响较小。相对应地，国产手机供应链厂商业绩表现的受影响程度也较小。
对国内苹果供应链厂商而言，国内手机供应链企业负责各类电子零组件制造而后交由国内下游总装厂，这一过程在国内完成不征收关税；国内总装厂完成整机组装而后销往全球各地，销往美国的产品将会被加征关税。手机供应链涉及众多环节，最后真正落到某一环节供应商的成本上升压力较为有限。
中兴被禁购买美国进口器件
国内终端厂商核心元器件仍依赖美国进口，若出口禁令明确实施，中兴或因此面临无法正常生产的困境。该事件映射出中美两国科技力量间的博弈，美国部分科技公司经营同样面临中国政府压力，禁令是否落实仍需观察两国谈判结果。
中兴通讯核心产品为手机、通信设备，若其生产受阻，上游供应商业务或承受较大冲击。但我们分析发现，瑞声、舜宇等手机供应链龙头聚焦全球前六大主流品牌，来自中兴的营收占比相当小，基本面直接的影响有限。
华为面临美国司法部检查
不同于中兴，华为内部自审制度严格，经营规范性强，预计违规可能性小。美国财政部长即将访华之际，我们认为此次调查更多或是通过施压华为来加谈判筹码，如果最后丧失华为大客户亦不利于美国解决贸易逆差问题，因此预计对华为实施制裁的概率小。
华为是全球第一大通信设备商、第三大手机品牌商，按最坏的情况预测，若其自身业务因制裁受阻，将严重影响全球通信系统正常运营，波及国内外产业链上下游众多企业。
4.2.1、软件
传统软件市场增长稳健，港股软件公司业绩延续快速成长的确定性高，且港股软件板块估值洼地优势明显，企业云端转型战略逐见成效、打开中长期成长空间将赋予估值进一步向上动力。重申推荐中国软件国际（0354.HK）、金山软件（3888.HK）、金蝶国际（0268.HK）。
4.2.2、电子硬件
电子元件
2018年国产主流品牌发机节奏较2017年有所变化，OPPO、vivo旗舰机发布大幅提前。随着国产手机逐步放量，我们预计2Q18手机出货将迎来季节性回升，带动上游供应商出货改善。
手机供应链步入行业洗牌期，竞争明显加剧，同时电子元件加速升级赋予ASP向上动力。我们预计龙头厂商凭借更为丰厚的技术储备迅速迎合市场需求，市场份额进一步扩张；与此同时中小厂商经营压力加大。
鉴于声学、光学、触控马达等关键电子元件升级趋势明确，2018下半年3D结构光等更多创新点有望为国产品牌采用吸引更多市场关注，创新升级驱动电子元件厂商业绩改善的逻辑未有改变，且2019-2020年以后5G普及掀起新一轮换机潮带来更大市场空间，我们依旧看好电子元件行业结构性成长机会及龙头厂商中长期发展前景。重申推荐舜宇光学科技（2382.HK）、瑞声科技（2018.HK）、丘钛科技（1478.HK）、比亚迪电子（0285.HK）。
半导体
2018年全球半导体产业预计维持高个位数增长，IOT、大数据、人工智能等新兴应用迅速渗透，新一轮半导体产业浪潮正在酝酿中。受益国家政策扶持力度显著加大（税收优惠、二期大基金投资等）及下游国产手机终端品牌崛起对最为核心的芯片产业的带动作用逐渐彰显，大陆半导体产业未来营收高成长确定性高。同时未来IOT时代终端应用场景碎片化，前端入口芯片差异性大，给予大陆通过突破细分市场实现后来居上的机会。
半导体为大国力量博弈的核心命脉，长期国产化替代趋势明确。晶圆代工环节相对薄弱，国家政策资金重点扶持、人才基础增厚等各项要素向好，有望成下一阶段国产自给率提升的核心方向。技术资本高度密集的行业属性决定产业崛起非一蹴而就，短期仍需尊重产业规律，期待大陆代工龙头陆续突破关键节点逐步缩小技术差距，最终实现盈利质量提升。重申推荐华虹半导体（1347.HK）、中芯国际（0981.HK），建议关注ASM Pacific（0522.HK）。
通信设备
2018年全球及国内电信运营商资本开支均见企稳态势，IDC扩容增建推动数通市场需求维持快速增长，驱动港股通信板块经营基本面短期向好；同时2019年为5G投资启动年，对光纤光缆、光器件等配套产品需求将逐步体现，从量增、升级两方面打开中长期成长空间。重申推荐长飞光纤光缆（6869.HK），建议关注昂纳科技（0877.HK）。
4.3、行业、公司重点事件/重点公司跟踪报告
4.3.1、上市公司重要公告
【舜宇光学科技】3月手机镜头出货环比增长11%，同比增长51%；车载镜头出货环比增长14%，同比增长11%；手机摄像模组出货环比下降9%，同比增长7%。
我们的观点：
1）1Q18手机镜头出货同比增速为34%，处于公司全年指引出货增速区间30-35%，期待手机镜头延续亮眼表现，与大立光技术及规模差距持续缩减，在高端手机镜头供应链地位继续提升。
2）1Q18车载镜头出货同比增速为11%，公司龙头地位依旧稳固，市场份额有望继续提升，公司指引全年增速区间为30-35%，对应未来三个季度出货增速区间为36-43%。
3）1Q18摄像模组出货同比下降5%，安卓旗舰机型密集发布，手机出货迎来季节性回升，叠加自身产能释放，2Q18出货大概率恢复稳健增长。公司指引全年出货增速区间为15-20%，对应未来三个季度增速区间为22-29%。
4）鉴于公司摄像模组龙头地位稳固，潜望式3倍光学变焦模组、玻塑混合、7P等高端产品陆续量产赋予公司估值向上动力，我们维持目标价207元港币，维持“买入”评级。
风险提示：手机镜头出货不及预期；双摄渗透不及预期。
【丘钛科技】3月摄像模组出货同比增长50%，环比增长74%，其中8MP以下出货同比增长55%，环比增长62%；10MP及以上出货同比增长45%，环比增长92%。
我们的观点：
1）1Q18摄像模组出货同比增长21%，产能瓶颈有效突破及客户结构持续优化将驱动公司摄像模组出货恢复稳健增长，市场份额进一步扩张，公司指引2018年出货同比增速区间为10-20%。
2）3月10MP及以上出货占比迅速回升至43%，显示新客户拓展顺利，承揽项目逐步高端化。
3）公司在新客户的供应链地位提升将带来10MP以上出货占比继续提升，产品结构优化驱动业绩增长的逻辑未有改变。我们依旧看好公司未来发展前景，目标价17元港币，重申“买入”评级。
风险提示：摄像模组行业竞争加剧；人民币大幅贬值
【中国软件国际】4月26日公司股价大幅波动，管理层经合理查询后判断与媒体传言美国司法部调查公司主要客户华为有关。管理层评估认为目前不会对公司业务产生重大影响。
我们的观点：
1）华为仍在接受调查阶段，目前各项业务还在正常运营，我们预计受制裁的概率小。相对应地中软国际来自华为各事业线的订单在稳定执行中，且并未涉足华为在美业务。
2）公司客户多元化战略已见成效，华为业务占比持续下降，汇丰、腾讯、平安等其他巨头业务占比上升。
3）综合考虑我们认为华为调查事件对公司基本面当前实际影响小，潜在风险也较为有限。
4.3.2、行业重点事件
中美贸易摩擦升温
【美国公布301调查项下征税产品清单针对中国尖端科技领域】美国贸易代表办公室（USTR）4月3日在其网站上发布建议加征关税的自中国进口产品清单，包含约1300种商品，价值约500亿美元，包括高性能医疗器械、生物新药技术及制药原料物质、工业机器人、通信装备、高级化学品、航空航天、远洋工程、电动车、发光二极管、半导体等。USTR建议对上述清单的中国产品征收额外25%的关税。（资料来源：韩联社）
【美商务部惩罚中兴 7年禁止购买美国元器件】美国商务部于4月16日宣布，由于中兴违反与美国政府去年达成的和解协议，将对中兴执行长达7年的出口禁令，美国企业将不能向中兴提供其产品。（资料来源：华尔街日报）
【华为回应今年退出美国市场传闻，面临美国司法部检查】4月17~19日的华为分析师峰会上，华为轮值CEO徐直军表示，“有些事情我们无法改变，所以最好不要把它看得太重要。”4月22日华为称，关于美国市场的发展情况一切以官方消息为主。4月25日，华尔街日报报道，美国司法部正就华为是否违反美国对伊朗的制裁规定进行调查。（资料来源：华为，Atherton Research，华尔街日报）
【美国财政部或将禁止阿里巴巴在美提供云端运算服务】4月16日华尔街日报报道，美国贸易代表署考虑在云端运算与其他高科技服务领域反制中国，预计将在6月初提出对中国投资案的限制条款，或在中国解除限制之前禁止阿里巴巴扩大云端运算服务在美营运规模。（资料来源：华尔街日报）
软件
【2018年全球公有云服务市场预计同比增长21%】4月20日，Gartner研究报告预测，2018年全球公有云服务市场将从2017年的1535亿美元增长至1864亿美元，涨幅达21.4%。IaaS市场增长最快，预计2018年将增长35.9%。（资料来源：Gartner）
电子元件
【3月国内手机出货同比下降28%，新机型数量降幅减小】4月8日中国信通院发布报告称，2018年3月国内手机市场出货量 3018.5 万部，同比下降 27.9%。1Q18出货量 8737.0 万部，同比下降 26.1%。国内市场上市新机型数量下降幅度减小。3月上市新机型80款，同比下降 37.5%；1Q18上市新机型 206 款，同比下降8.4%。（资料来源：中国信通院）
【安卓阵营预计3Q18开始搭载3D感测模组】4月19日咨询公司DIGITIMES Research 认为，Android 阵营在软、硬件调校力不足下，预计3Q18会有搭载3D脸部识别的机款出货，小米计划在高端机款配置有望成为首家配置3D安卓品牌。（资料来源：DIGITIMESResearch）
半导体
【中国为全球半导体材料市场第二大买家】4月25日SEMI（国际半导体产业协会宣布，2017全球半导体材料销售金额469亿美元，同比增长9.6%，其中中国台湾连续第八年成为全球最大的半导体材料买家。其次为中国、韩国和日本。（资料来源：SEMI）
【各领域巨头陆续布局半导体领域】4月9日恒大集团与中科院达成合作打造半导体科研基地；4月19日映维网报道称Facebook正组件自家半导体团队；4月20日阿里巴巴宣布全资收购大陆唯一自主嵌入式CPU IPcore公司中天微；4月25日格力电器宣布不分红，留存资金将用于智能装备、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。（资料来源：中国证券报、映维网）
通信设备
【2021年全球5G手机出货预计达1.1亿部】4月23日市场调研公司Counterpoint Research报告预测，2019年5G智能手机将进入初步商业化阶段，2021年全球出货量将达1.1亿部，同比增长255%。（资料来源：CounterpointResearch）
【国家发改委宣布降低5G频率占用费标准】4月24日国家发展改革委发布通知称，决定降低部分无线电频率占用费收费标准，对5G公众移动通信系统频率占用费标准实行“头三年减免，后三年逐步到位”的优惠政策。（资料来源：国家发改委）
4.3.3、近期重点行业报告
【行业动态报告】2017年强劲业绩获兑现，2018年高景气度待延续——港股电子通讯硬件及软件行业年报综述（买入）
港股软件、电子元件、通信设备子板块未来业绩成长性与A股、美股基本相当，且估值洼地优势依旧明显。软件：业绩快速成长确定性高，云业务转型顺利推动新一轮价值重估。电子元件：创新驱动盈利改善逻辑不变，期待2H18创造更多惊喜。半导体：政策、资金、人才、市场各项指标向好，国产替代进程逐步加速。通信设备：电讯市场企稳，数通快速成长，5G配套产品需求逐步体现。
详情参见报告（《2017年强劲业绩获兑现，2018年高景气度待延续——港股电子通讯硬件及软件行业年报综述》- 2018.4.20）
5、港股互联网传媒与教育行业
5.1、过去一月行情回顾
受贸易摩擦影响市场震荡加剧，港股教育和互联网板块整体出现不同程度的下跌。其中，教育板块小幅下跌0.7%，互联网板块下跌4.3%。而我们推荐的中教控股、枫叶教育、宇华教育、IGG等公司，均有良好表现。
5.2、当前我们对板块的看法
5.2.1、教育板块：长期看好民办办学类教育公司
我国高等教育毛入学率从2008年的23.3%攀升至2016年的42.7%，但较发达国家仍有较大差距。根据《国家教育事业发展“十三五”规划》的要求，明确提出2020年高等教育毛入学率目标为50%，从而正式进入高等教育普及化阶段。公办高校容量有限，扩张速度逐年下降，2016年在校人数增速仅为0.1%。相反，民办高校仍有很强的扩张能力，在校人数增速为3.8%。因此，我们认为未来中国高等教育毛入学率的增长目标，或将主要通过民办高等教育的扩张来实现。就民办高校单体而言，由于在校生新增名额受限，外延扩张是主要增长逻辑。近一年来民办高校收购标的纷纷落地，市场对其外延扩张的逻辑及协同效应逐步有了一个清晰的认识。
我国民办基础教育行业发展迅猛，有效弥补了公共教育资源的短缺，现已成为中国基础教育体系的重要部分。我们认为随着消费升级加速、政府政策的支持、居民对高质量民办教育需求增加，民办基础教育行业将持续稳定增长。中国民办基础教育行业的总收入自2011年992亿元人民币增至2016年2,173亿元人民币，CAGR为17%。K-12办学内生增长逻辑清晰，目前在港股上市的民办K-12办学类企业PEG普遍低于1，主要是受到教育政策的不确定影响。我们认为国家对民办K-12阶段办学政策未来或将逐步放开，高端民办学校这类长期增长稳定、确定性高的行业应享有估值溢价，因此民办K-12办学的估值仍有提升空间。
近期板块涨幅大幅高于恒生指数，主要市场对中美贸易摩擦担忧降温，而教育行业本身不受中美贸易摩擦影响，因此带来板块性修复机会。标的方面，维持看好枫叶教育、中教控股、宇华教育观点。
5.2.2、游戏行业：行业增速放缓，看好龙头、手游出海厂商
2017年游戏行业市场规模达2,036亿元人民币，同比增长23%，整体增速略有反弹，主要受益于《王者荣耀》、“吃鸡”类全民游戏的爆发。2018预计游戏行业将维持24%的增速。整体游戏市场马太效应显著，剔除网易与腾讯收入后，行业增速连续两年维持在个位数，游戏行业进入存量阶段。
17年PC游戏市场规模649亿元，同比增长11%，用户规模略增2%，增速显著高于15/16年。15年开始，PC游戏市场已经进入存量阶段，主要由于：1）手游市场发展给端游市场带来冲击，游戏用户分流；2）端游研发力量过度向手游转移，16年“端改手”游戏收入占比高达42.1%。16年暴雪射击类游戏《守望先锋》，登顶北美PC游戏市场，证明PC市场仍有机会，并随着手游行业增速放缓，端游厂商研发力量重新得到增强。
2017年移动游戏市场规模1,161亿元人民币，同比增长42%，未来增速或将进一步放缓。回顾移动游戏行业发展历程，2010-2013年行业增速基本与移动游戏用户增速吻合。2014-2017年移动游戏付费率快速提升，受益于移动支付的普及，手游用户付费率从2014年27.6%提升至1H16的68.4%，致使移动游戏行业仍能维持较高增速。2018年我们认为在人口红利消失，及付费率提升空间有限的情况下，行业增速将主要通过提高ARPU来实现。我们预计18年移动游戏行业增速将进一步放缓至25-30%。
近期板块涨幅弱于恒生指数，主要由于市场对于移动游戏未来增速的担忧，以及龙头的显著马太效应。标的方面，维持推荐腾讯控股、IGG。
5.3、公司重点事件/重点公司跟踪报告
5.3.1、上市公司重要公告
【宇华教育】宇华教育拟以1.07亿元人民币，收购博望高中70%的股权。该校是河南省开封市祥符区最大的民办高中之一，目前在校人数超4,000人，17财年收入3,800万元人民币，净利润1,200万元人民币。预计自2018年9月1日起合并报表。 (2018.4.18)
【成实外教育】成实外教育与Monash College Pty Ltd（MCPL）订立为期5年的教育合作协议，双方将合作开设大学前教育课程，预计该课程于2019年9月招生。MCPL是莫纳什大学旗下的澳洲教育公司。(2018.4.17)
【睿见教育】睿见教育拟以1.11亿元人民币，收购潍坊外国语学校100%的股权。该校是山东省潍坊市的民办小学，目前在校人数2,050人，利用率为97%。 (2018.4.16)
【网龙】贝斯特（网龙的非全资附属公司），拟以1.38亿美元，以合并的方式收购EDMODO，包括现金1,500万美元以及贝斯特B系列股份1.13亿股。EDMODO是针对K-12学校目标师生提供免费交流合作的全球教育网络平台，目前已覆盖192个国家的40万所学校，注册用户逾9000万人。(2018.4.8)
【枫叶教育】截至2018年3月31日，枫叶学校入读学生总数为29,991名学生。入读学生人数较2017年10月15日增加6.7%，较2017年3月31日增加32.2%。(2018.4.3)
5.3.2、近期重点公司报告
【腾讯控股（0700.HK，买入，目标价HK$494）】
4Q17移动游戏收入近两年首次出现环比下降。我们判断，1）由于目前多款重量级游戏仍未商业化，预计1Q18移动游戏增速将有所反弹；2）2017年腾讯网络广告业务ARPU约6美元，相比Facebook 17年20美元的 ARPU，仍有较大提升空间；3）为更好地反映公司各项业务的业绩变化对于公司整体估值的影响，我们采用分部估值法（SOTP）进行估值，由于投资初创互联网公司并利用流量优势获取投资收益的盈利模式，已经成为企业价值中的一部分，因此我们将股权投资的价值纳入SOTP。预计18-20年EPS为12.61、16.34、21.40港元，综合考虑公司各项业务估值以及股权投资价值，上调目标价至494港元，对应2018年39x PE，维持“买入”评级。
详情参见报告（《游戏业务虽有短期担忧，广告、支付前景依旧广阔》 - 2018.3.23）
【阅文集团（0772.HK，买入，目标价HK$100.0）】
阅文集团17年收入41亿元人民币，同比增长60%；归母净利润由16年的0.37亿元大幅增长至5.6亿元；EPS为0.74元人民币。毛利率50.7%，同比上升9.4个百分点；净利率13.6%，同比上升12.2个百分点。1、在线阅读及版权运营收入快速增长，MAU同比增长12.7%至1.9亿人，付费率同比增长0.9个百分点至5.8%，致使MPU同比增长33.7%至1,100万人；2、渠道费率略微上涨0.2个百分点至13.1%，仍显著低于其他竞争对手。预计18-20年EPS为1.17、2.03、2.81港元，维持目标价100.0港元，对应2018年85倍PE，维持“买入”评级。
详情参见报告（《业绩超预期，马太效应继续助推业绩增长》 - 2018.3.20）
【中教控股（0839.HK，买入，目标价HK$11.50）】
中教控股17年收入9.49亿元人民币，同比增长10.2%；净利润4.29亿元，同比增长4%；EPS为0.28元人民币。公司收购2所铁路职业教育学校，交易完成后学生人数将突破12万，由于职业学校办学人数不收限制，具备较大的扩张弹性，因此净利润有望进一步快速提升。预计18-20年调整后EPS为0.41、0.54、0.60港元，维持目标价11.50港元，对应2018年28倍调整后PE，维持“买入”评级。
详情参见报告（《外延并购有序推进，在校生或突破12万人》 - 2018.3.20）
【IGG（0799.HK，买入，目标价HK$14.59）】
IGG17年收入6.07亿美元，同比增长89%；净利润1.55亿美元，同比增长117%；摊薄后EPS为0.11美元。净利率25.4%，同比上升3.2个百分点。1、《王国纪元》2月流水攀升至5,600万美元，由于大陆区安卓版的成功推广，我们认为《王国纪元》月流水仍未见顶；2、公司对新游的构架要求不断提高，预计今年将推出4款新游，我们认为《Reborn》和《城堡争霸ll》拥有成为大爆款的潜力。预计18-20年EPS为1.25、1.55、1.80港元，维持目标价14.59港元，对应2018年12倍PE，维持“买入”评级。
详情参见报告（《王国纪元流水仍未见顶，新游戏蓄势待发》 - 2018.3.15）
【中教控股（0839.HK，买入，目标价HK$11.50）】
中教控股是中国民办高等教育先行者，旗下运营3所国内著名的民办高校，学生规模达76,204人。1、民办高等教育行业受益于“十三五”规划，2020年高等教育毛入学率目标为50%；2、旗下学校地处珠江及泛长江三角洲经济区，毛入学率和学费水平均有较大提升空间；3、公司采取“内生+外延”并行策略进行扩张，推进业绩快速增长。预计18-20年调整后EPS为0.27、0.36、0.45港元，给予目标价11.50港元，对应2018年32倍调整后PE，首次给予公司“买入”评级。
详情参见报告（《专注运营业内顶尖民办高校的教育先行者》 - 2018.3.10）
【睿见教育（6068.HK，增持，目标价HK$6.88）】
睿见教育是华南地区最大的高端中小学民办教育集团，目前运营7所高端民办学校，在校学生数达41,180人。1、民办基础教育市场规模稳定增长，未来三年CAGR为17%；2、公司立足广东省，广东省是华南地区民办教育发展最快的省份，居民人均可支配收入和增速均位居全国前列，有利于高端中小学教育的发展；3、我们认为公司的办学模式具有较强的复制及增长性，并且旗下学校的学费与同类学校相比，仍有较大提升空间。预计18-20年调整后EPS为0.19、0.24、0.30港元，给予目标价6.88港元，对应2018年35倍调整后PE，首次给予公司“增持”评级。
详情参见报告（《专注基础教育，品牌及区域优势助快速发展》 - 2018.3.10）
6、港股汽车行业
6.1、过去一月行情回顾
受行业政策波动影响，4月港股汽车板块集体回调（平均跌幅约3.7%）；其中，整车下跌幅度高达8.4%，零部件厂商、经销商则分别下跌1.8%、0.2%。
对于我们此前重点推荐标的：1）广汽集团下跌2.6%，吉利汽车、华晨中国则分别下跌8.2%、20.0%；2）我们认为这主要是由于进口关税下降、外资股比限制放开等政策波动，导致的市场情绪受挫影响。
6.2、当前我们对板块的看法
1）市场对进口关税下降造成的主机厂定价体系下移风险过度解读。2）外资股本限制放开对传统燃油汽车市场影响有限；对新能源汽车市场存在影响，但鉴于外资车企建厂/上市规划/量产/爬坡等至少1-2年周期，预计对自主新能源车企最大影响或在2019E-2020E。3）由于近期汽车行业政策波动，短期建议观望；优先看好国内零部件龙头厂商、以及广汽集团。
6.2.1、进口汽车关税下降
1）进口关税的下调与中美贸易摩擦的性质不同。
a）降低进口汽车关税一直是大趋势（从1986年的220%逐步下降为2006年至今的25%，前后已经历9次调整），也与中国加入WTO后采取的逐步降低关税/自主开放的主基调吻合；b）汽车进口关税下调包括所有进口车型（vs中美贸易摩擦只针对美国地区制造的进口车型）；c）我们预计进口关税下降幅度约10%至15%，预计于今年年末前公布实施。
2）市场对此过度担忧（对主机厂存在影响但相对可控，经销商或仍承压）。
进口关税下调存在消费群体从国产豪车往进口豪车迁移的可能、也存在汽车定价体系下探的可能，我们认为其存在影响但相对可控，市场对此过度担忧。
对于主机厂而言：a）从现有的豪车产品结构来看，国产豪车与进口豪车在车型配置方面都有差别（具有一定的排他性）、预计未来国产豪车规划车型的排他性特征会更为明确（宝马2020E X3-EV车型仅在国内生产）；b）从定价体系规划来看，豪车主机厂更关注品牌影响力与受众认可度，国产豪车为销量而牺牲定价的做法可执行性较低，预计未来更多的还是进口与国产豪车间的产品结构/车型配置等调整；c）由于行业话语权较强/价格压力或率先传导至经销商再逐步扩大商务返点最后至调整定价（预计定价下降趋势或逐步收窄）；d）即使出现定价大幅下降的情况，受益于影响力/认可度，预计国产豪车市占率大幅提升空间可期（单车利润下降 vs 销量/市占率增长）。
对于经销商而言：a）进口关税下降或导致经销商部分进口车型折扣率收窄、叠加进口车型销量提振前景，预计进口车型新车销售业务改善前景可期。b）虽然进口车型新车业务改善，但经销商约70%-80%车型来自于国产豪车vs进口车型的20%-30%；考虑到国产豪车折价压力，预计经销商或仍承压。
6.2.2、外资股比限制放开
对传统燃油汽车市场影响有限，对新能源汽车市场存在影响。
1）由于中国原则上已不再核准新建传统燃油汽车生产企业，扩产也需满足新能源汽车产销量等要求；2）不少合资车企按现有的股权比例合同已延续至2022E之后（存在一定的法律约束力）；3）合资品牌的不少主力车型已经陆续通过国产方式导入中国（部分尚未导入的车型也有排产量规划）。
2）自主与海外新能源车企依然存在技术等多领域的差距，2018E新能源汽车外资股比限制放开导致的外资新能源车型国产导入力度加大/终端售价幅度下降对自主或产生较大冲击；2）考虑到外资车企建厂/上市规划/量产/爬坡等至少1-2年周期，预计对自主新能源车企最大影响或在2019E-2020E。
3）考虑到外资新能源车企在国内建厂/车型导入/排产节奏加快，相对于的零部件配套需求有望增大；国内优质零部件供应商有望从中受益。
由于近期汽车行业政策波动（进口汽车关税实际下降幅度与实施日期、以及外资车企对于股本限制放开所采取的行动等仍存在不确定），我们对港股汽车板块持短期建议观望的观点；从基本面与估值角度来看，我们优先看好国内零部件龙头厂商、以及广汽集团（详细观点参见近期重点公司报告）。
6.3、行业、公司重点事件/重点公司跟踪报告
6.3.1、行业重点事件
【外资股比限制放开】4/17发改委表示：汽车行业将分类型实行过渡期开放，2018E取消专用车/新能源汽车外资股比限制、2020E取消商用车外资股比限制、2022E取消乘用车外资股比限制，取消合资企业不超过两家限制，通过5年过渡期汽车行业限制将全部取消。
【进口汽车关税下降】4/10习近平主席发布博鳌论坛演讲：1）今年，将相当幅度降低汽车进口关税，同时降低部分其他产品进口关税；2）下一步要尽快放宽外资股比限制，特别是汽车行业外资限制。
【中美贸易摩擦】近期，美国政府发布加征关税的商品清单；其中，包括中国向美国出口的汽车产品及零部件将被额外征收25%的关税、并可能要求中国降低汽车进口关税从目前的25%下降至与美国相同的2.5%关税水平。与此同时，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的包括汽车等在内的商品加征25%的关税（实施日期待定）。
6.3.2、上市公司重要公告
【广汽集团】公布1Q18业绩；总收入同比增长13.7%至人民币194.5亿元，归母净利润同比增长1.3%至人民币38.8亿元。
3月汽车销量同比/环比分别增长5%/60%至18.3万辆，1Q18累计汽车销量同比增长11%至50.8万辆。其中，3月广本/广丰销量分别同比下降3%/同比增长7%至5.6万辆/4.3万辆、广汽传销销量同比增长27%至5.4万辆，广菲克/广汽三菱销量分别同比下降27%/同比增长15%至1.6万辆/1.3万辆。
【吉利汽车】3月汽车销量同比/环比分别增长39%/10%至12.1万辆，1Q18累计汽车销量同比增长39%至38.6万辆。其中，3月LYKN01销量爬坡至8,501辆，主力车型博越/帝豪GS/帝豪GL销量分别约2.2万辆/1.2万辆/1.2万辆、新帝豪/新远景销量维稳分别约2.1万辆/1.2万辆。
【长城汽车】公布1Q18业绩；总收入同比增长14.0%至人民币265.7亿元，归母净利润同比增长6.5%至人民币20.8亿元。
3月汽车销量同比/环比分别增长3.3%/51%至8.8万辆，1Q18累计汽车销量同比微增1%至25.7万辆。其中，3月VV5/VV7销量分别稳定在7,094辆/7,036辆，哈弗H2销量同比下降54%至1.0万辆、哈弗H6/M6累计销量同比增长6%至4.3万辆。
【比亚迪】公布1Q18业绩；总收入同比增长17.5%至人民币247.4亿元，归母净利润同比下降83.1%至人民币1.0亿元。
3月汽车销量环比增长64%至4.3万辆，1Q18累计汽车销量约11万辆。其中，3月传统燃油车销量约2.9万辆，新能源汽车销量环比增长67%至1.4万辆（纯电动/插电混乘用车销量分别为4,668辆/8,444辆、新能源大巴销量为838辆）。
6.3.3、近期重点公司报告
【广汽集团（2238.HK，“买入”评级，目标价HK$24.88）】
持续看好广本/广丰主力改款车型上市提振驱动的业绩贡献提升、以及传祺销量/盈利保持健康水平带动的基本面走强前景，维持2018E/2019E/2020E归母净利润分别约人民币142.1亿元/166.6亿元/183.8亿元。我们预计公司受行业政策波动影响有限，广本雅阁、广丰凯美瑞/汉兰达销量爬坡有望成为股价上涨催化剂，维持DCF目标价至HK$24.88（对应约10.9x 2018E PE），维持“买入”评级。
详情参见报告（《受行业政策影响有限，广本广丰有望发力——广汽集团（2238.HK）2018年一季报点评》-2018.4.27）
【长城汽车（2333.HK，“增持”评级，目标价HK$8.62）】
我们上调2018E/2019E/2020E归母净利润分别至人民币78.2亿元/96.1亿元/103.3亿元。考虑到近期汽车市场政策波动导致的估值中枢下移，我们下调DCF目标价至HK$8.62（对应约8.6x 2018E PE），维持“增持”评级。
详情参见报告（《单车盈利环比改善，长期前景仍需验证——长城汽车（2333.HK）2018年一季报点评》-2018.4.25）
【比亚迪（1211.HK，“增持”评级，目标价HK$66.42）】
我们下调2018E/2019E/2020E归母净利润分别至人民币45.1亿元/53.4亿元/66.4亿元。考虑到近期汽车行业政策波动/长期新能源汽车市场竞争格局或变导致估值中枢下移，我们下调SOTP目标价至HK$66.42（对应约34.2x 2018E PE），我们下调至“增持”评级。
详情参见报告（《2H18E NEV业务有望回暖，长期市场竞争格局或变——比亚迪（1211.HK）2018年一季报点评》- 2018.4.28）
7、港股公用事业行业
7.1、过去一月行情回顾
过去一个月，港股市场整体波动较大，市场对前期涨幅较少的公用事业板块关注度提升。17年四季度以来风电下游补贴回收明显加快，配额制征求意见稿出台、限电率持续改善推动板块估值提升，我们前期一直推荐的运营商龙头龙源电力（916.hk）、华能新能源（958.hk）表现良好。此外，我们3月首次覆盖的重点光伏标的信义光能（968.hk）亦表现不俗。
7.2、当前我们对板块的看法
7.2.1、风电板块：限电改善，补贴回收加快有望提振估值
补贴回收向好，配额制有望促进消纳：17年四季度以来，补贴回收有所加快。预计第七批补贴目录有望上半年出台。近期国家出台配额制征求意见稿，通过强制性手段和与之配套的市场化交易措施建立对可再生能源电力利用水平的约束性机制。预计将有效促进可再生能源消纳的积极性，并加快可再生能源发电企业的补贴回收速度。预计18年随着3个省份解除红色预警，部分项目延迟至18年初结算，行业装机有望回升至20-25GW。风电限电持续改善，17年风电行业限电率同比下降5ppts至12%，各风电运营龙头均实现限电改善及利用小时提升，提供业绩弹性。
建议关注以下几类标的：1）受益限电改善、补贴回收加快的风电运营龙头：龙源电力（916.hk）、华能新能源（958.hk）；2）限电率仍然较高但具备较大改善弹性的非港股通标的：大唐新能源（1798.hk）、华电福新（816.hk）。
7.2.2、光伏板块：产业链价格持续下降
光伏玻璃市场：
价格走势：本周光伏玻璃市场运行暂稳，价格整体企稳。市场陆续执行前期订单，厂家新签订单量较一般，整体交投气氛较月初有所减弱，走货较稳定。市场供应面变化不大，下游组件形势则有好转趋势，但目前尚未明显反应至玻璃市场，采购平平。本周3.2mm原片主流价格维持在18.5元/平方米左右，环比持平。3.2mm镀膜主流28元/平方米左右，环比稳定，部分28.5-29元/平方米订单仍在执行。
供需情况：截至4月19日，全国光伏玻璃在产生产线共计131条，日熔量20890吨。暂无新点火或冷修生产线。河南思可达250吨左右生产线计划近期检修完毕后复产，另外一座150吨窑炉后期亦有复产计划。
光伏产业链成本快速下降，旺盛需求有望支撑玻璃价格：技术进步推动光伏产业链各环节成本持续下降。多晶硅、硅片行业龙头18-19年均有扩产计划，预计推动产业链价格继续下降，降低光伏装机成本。受益于成本下降以及各国的光伏政策支持，17年全球光伏市场实现强劲增长，新增装机容量达到102GW，预计2018年有望维持在100-110GW。强劲需求将为光伏玻璃价格形成支撑。预计18-19年光伏玻璃龙头企业新增产能分别为2,000吨/天、4,000吨/天，同时行业将有1,000-2,000吨/天的产能陆续进入维修期，因此光伏玻璃行业总体产能扩张有限。随着价格同比改善以及新投放产能具有更低的单位成本，光伏玻璃毛利率有望提升。
建议关注以下几类标的：1）受益全球光伏需求增长及双玻应用占比提升的光伏玻璃龙头：信义光能（968.hk）、福莱特玻璃（6865.hk）；2）受益业绩稳定增长、限电改善、新能源补贴回收加快的光伏下游运营商龙头：协鑫新能源（451.hk）。
7.2.3、环保板块：
PPP受到政策及利率影响，高景气细分领域各有亮点：17年11月财政部发布《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》，要求规范项目库，对存量项目进行清理。受此影响，部分PPP项目进度放缓，新项目释放亦有所放缓。虽然PPP项目库清库短期影响到项目进度及新项目释放，但通过规范PPP项目，防范项目风险，预计将有利于PPP业务长期健康发展。生物质利用既有利于空气污染治理，又可实现精准扶贫，随着国家的重视程度提升，尽享政策红利。垃圾发电行业龙头项目拓展再创新高，行业保持快速发展态势。危废处置行业有效产能严重不足，环保督查释放行业需求，行业迎来量价齐升。
建议关注以下几类标的：1）专注高景气细分领域的龙头：光大绿色环保（1257.hk）；2）环保平台型央企：光大国际（257.hk）；3）股价大幅调整带来逢低介入机会：北控水务（371.hk）。
7.3、行业重点事件/重点公司跟踪报告
7.3.1、行业重点事件
1-3月风电、太阳能发电新增装机分别为5.26GW、11.36GW
4月18日，中电联发布1-3月份电力工业运行简况。1-3月份，全国基建新增发电生产能力2491万千瓦，比上年同期多投产304万千瓦。其中，水电77万千瓦、火电639万千瓦、核电113万千瓦、风电526万千瓦、太阳能发电1136万千瓦。水电和火电分别比上年同期少投产117和499万千瓦，核电、风电和太阳能发电分别比上年同期多投产4、175和742万千瓦。全国风电设备平均利用小时592小时，比上年同期增加124小时。（资料来源：中电联）
3月份全社会用电量同比增长3.6%
4月13日，国家能源局发布3月份全社会用电量等数据。3月份，全社会用电量5,325亿千瓦时，同比增长3.6%。分产业看，第一产业用电量75亿千瓦时，同比增长5.9%；第二产业用电量3584亿千瓦时，同比下降1.6%；第三产业用电量777亿千瓦时，同比增长12.5%；城乡居民生活用电量890亿千瓦时，同比增长21.1%。
1-3月，全社会用电量累计15,878亿千瓦时，同比增长9.8%。分产业看，第一产业用电量219亿千瓦时，同比增长10.3%；第二产业用电量10583亿千瓦时，同比增长6.7%；第三产业用电量2504亿千瓦时，同比增长16.7%；城乡居民生活用电量2572亿千瓦时，同比增长17.2%。（资料来源：能源局）
国家电网：把服务新能源发展作为一项重大政治任务，全年弃风弃光有望降至9%
4月19日，国家电网公司2018年第二季度工作会议在京召开。根据会议通报和媒体报道：认真贯彻落实习近平总书记重要指示精神，把服务新能源发展作为一项重大政治任务，研究制定2018年促进新能源消纳工作安排，从规划建设、调度交易、市场机制、技术创新等方面提出具体要求，确定了22项重点工作，综合施策推动新能源消纳。
一季度，公司经营区域消纳风电754亿千瓦时、太阳能发电304亿千瓦时，同比分别增长46%、71%，其中省间新能源外送电量189亿千瓦时，同比增长65%;弃风、弃光电量同比分别减少53%、32%，弃风、弃光率同比分别下降11.2、6.1个百分点，为全年弃风弃光率控制在9%以内打下了基础。（资料来源：中国电力设备管理协会）
国家能源局出台《光伏扶贫电站管理办法》
国家能源局官网公布《光伏扶贫电站管理办法》，指出光伏扶贫电站不得负债建设，企业不得投资入股。建设方面，应符合国家相关规程规范和技术要求，确保质量和安全。光伏组件、逆变器等主要设备应采用国家资质检测认证机构认证的产品，鼓励采用达到“领跑者”技术指标的先进技术。鼓励采用设计施工采购（EPC）总承包方式统一开展县域内村级电站建设。消纳方面，电网公司保障光伏扶贫项目优先调度与全额消纳。补贴方面，光伏扶贫电站不参与竞价，执行国家制定的光伏扶贫价格政策。优先纳入可再生能源补助目录，补助资金优先发放，原则上年度补助资金于次年1季度前发放到位。（资料来源：国家能源局）
国家能源局发布《分布式光伏发电项目管理办法》征求意见稿
国家能源局发布《分布式光伏发电项目管理办法》征求意见稿，明确分布式光伏发电项目主要包括小型分布式光伏发电设施和小型分布式光伏电站两类：
（一）自用为主、余电可上网（上网电量不超过50%）且单点并网，总装机容量不超过6MW的小型光伏发电设施。
（二）全部自发自用、总装机容量大于6MW但不超过20MW的小型光伏电站。20MW以下其他类型项目执行普通电站政策。
户用光伏发电系统可选择“全部自用”“余电上网”“全额上网”三种运营模式；其他小型分布式光伏发电设施可选择“全部自用”“自用为主、余电上网（上网电量不超过50%）”两种运营模式。小型分布式光伏电站应采用“全部自用”的运营模式。
分布式光伏发电项目不纳入国家光伏发电规模管理，由各省（区、市）实施规模管理。各省级能源主管部门制定本地区分布式光伏发电发展规划和年度建设计划。省级能源主管部门会同电网企业建立健全工作会商协调机制和分布式光伏发电市场监测预警制度，根据市场监测预警、电力消纳空间情况，确定本省各地区分布式光伏发电年度建设规模。处于红色监测预警时期，不应新建分布式光伏发电项目；处于橙色监测预警时期，不应超过上年度建设规模的一半，连续橙色和绿色变橙色时按红色执行。
鼓励各级地方政府通过市场竞争方式降低分布式光伏发电的补贴标准，优先支持低于国家补贴标准的小型分布式光伏电站建设。
享受电量补贴政策的分布式光伏发电项目，由电网企业负责向项目单位（含个人）按月足额结算电费和转付国家补贴资金。（资料来源：Solarzoom）
国家能源局发布《关于完善光伏发电建设规模的意见》征求意见稿
国家能源局发布《关于完善光伏发电建设规模的意见》征求意见稿，提出完善建设规模管理。各级能源主管部门应将所有光伏项目纳入规划指导范围，对各类光伏项目实行统一规划、统一管理；综合考虑资源禀赋、开发条件、配套电网、市场消纳等因素，合理把控光伏发电发展速度，确保平稳有序发展。
光伏发电建设规模按管理权限分国家和省（区、市）两个层级。国家规模管理分为年度规模、专项规模和不限规模三类，具体为：
一是各地区年度规模，包括普通光伏电站和按普通电站政策执行的各类光伏电站。
二是国家直接管理的专项规模，包括（1）国家下达项目计划的村级扶贫电站项目（500kw及以下）；（2）国家组织实施的各类试验示范项目，包括领跑基地项目、平价示范项目、实证平台项目等；（3）国家明确的跨省跨区输电通道配套建设项目。
三是不纳入国家规模管理范围的项目，包括（1）由地方实施规模管理的分布式光伏发电项目；（2）通过事先落实绿证、碳交易等实现无补贴建设的项目；（3）其他不需要国家补贴的各类项目。分布式光伏发电项目由各地实施规模管理。
自2018年起，国家能源局不再下达各地区年度建设规模，由各地落实年度规模实施条件后，在国家分解提出的各地发展规模范围内自行组织实施。
严禁先建先得。自2018年起，各地要严格禁止未批（备）先建和先建先得，需纳入规模管理的光伏项目不得提前建设，不得再出现新的先建先得项目，同时国家不再将其纳入可再生能源基金补贴范围。（资料来源：中国储能网）
国家能源局印发《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》
为加快推进分散式风电发展，完善分散式风电的管理流程和工作机制，4月16日，国家能源局网站发布《分布式风电项目开发建设暂行管理办法》。
在项目建设和管理方面，各地方要简化分散式风电项目核准流程，建立简便高效规范的核准管理工作机制，鼓励试行项目核准承诺制；鼓励各地方政府建立与电网接入申请、并网调试、电费结算和补贴发放等相结合的分散式风电项目核准等“一站式”服务体系；分散式风电项目申请核准时可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”中的一种模式。
在电网接入方面，通过110千伏（东北地区66千伏）电压等级接入的分散式风电项目，应满足国家标准GB/T 19963《风电场接入电力系统技术规定》及其他国家/行业相关标准的技术要求；通过35千伏及以下电压等级接入的分散式风电项目，应满足国家标准GB/T 33593《分布式电源并网技术要求》及其他国家/行业相关标准的技术要求。电网企业按月（或双方约定）与分散式风电项目单位（含个人）结算电费和转付国家补贴资金，按分散式风电项目优先原则做好补贴资金使用预算和计划，保障国家补贴资金及时足额转付到位。
在运营管理方面，要加强分散式风电项目监测和评价；完善产业技术服务体系；探索新型专业化的运维商业模式；完善分散式风电项目机组退役管理。
在金融和投资开发模式创新方面，要创新投融资机制，鼓励各类企业、社会机构、农村集体经济组织和个人参与投资分散式风电项目，实现投资主体多元化，积极开展商业模式创新；鼓励项目所在地开展分散式风电电力市场化交易试点，允许项目向配电网内就近电力用户直接售电，市场化交易范围、方式、电价等按照分布式发电市场化交易相关规定执行。（资料来源：能源局）
7.3.2、上市公司重要公告
【华能新能源】：2018年第一季度未经审核财务数据。2018年4月27日，公司披露2018年1季度未经审核的财务数据，1季度公司收入同比增长19%至34亿，净利润同比增长35%至14亿。
【大唐新能源】：2018年第一季度未经审核财务数据。2018年4月27日，公司披露2018年1季度未经审核的财务数据，1季度公司收入同比增长44%至23亿，净利润同比增长375%至5.85亿。
【龙源电力】：2018年第一季度未经审核合并业绩。2018年4月27日，公司披露2018年1季度未经审核的合并业绩，1季度公司收入同比增长13%至69亿，净利润同比增长67%至19亿。
【中广核电力】：2018年第一季度运营简报：2018年1月至3月，公司运营管理的核电机组总上网电量约为33,992吉瓦时，较去年同期增长15.51%。一季度，公司开展了岭澳2号机组、阳江1号及4号机组、宁德2号及3号机组、红沿河2号及3号机组的换料大修，截至3月31日，除阳江4号机组、红沿河3号机组换料大修正在按照计划进行外，其馀5台机组换料大修均已顺利完成。一季度时值春节假期，配合电网要求，公司的部分机组进行了临时减载或停机备用。
在建机组：3月31日，公司共建设8台核电机组，其中2台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段。1月13日，阳江5号机组完成热态功能试验，为机组后续商运打下了坚实的基础。4月10日，作为EPR全球首堆工程的台山1号机组获得国家核安全局颁发的首次装料批淮书，开始首次装料。
2月11日，董事会审议通过了建议A股发行方案。根据该方案，此次发行A股股票面值为每股人民币1元，发行数量不超过5,049,861,100股。A股发行上市所募得资金，将用于阳江5号、6号及防城港3号、4号等核电机组建设和补充本集团流动资金。假设全数5,049,861,100股A股获淮发行，其约佔本公司发行后股份总数的10%。
【保利协鑫能源】：投资建设20GW单晶项目。2018年4月10日，保利协鑫苏州（公司的附属公司）与曲靖市政府及曲靖经济技术开发区管委会（均为公司的独立第三方）订立无法律约束力的投资协议（「投资协议」）。根据投资协议的条款，保利协鑫苏州同意与战略伙伴于中华人民共和国曲靖市成立合营公司，旨在安装单晶硅生产设施，以研发、制造及销售整锭单晶，设计产能为20吉瓦。曲靖市政府及曲靖经济技术开发区管委会将协助建造生产设施。合营公司的拟定投资总额将约为人民币90亿元。生产设施将分两期安装，每期为10吉瓦。保利协鑫苏州将负责协助合营公司获得资金。公司拟许可合营公司采用其CCZ连续直拉单晶技术生产该等产品。
【华能新能源】： 3月发电量数据：2018年3月公司完成总发电量2,483,227兆瓦时，同比增长20.7%。其中，风电发电量为2,350,065兆瓦时，同比增长20.9%，太阳能发电量为133,162兆瓦时，同比增长17.7%。截至2018年3月31日止3个月，公司完成总发电量7,181,194兆瓦时，同比增长19.8%。其中，风电发电量为6,837,456兆瓦时，同比增长19.8%，太阳能发电量为343,738兆瓦时，同比增长19.6%。
【新天绿色能源】：2018年第一季度经营数据：2018 年第一季度公司按合併报表口径完成发电量约 2,509,372兆瓦时，同比增加 40.02%。其中，风电发电量约 2,481,173兆瓦时，同比 39.87%，太阳能发电量约28,199兆瓦时，同比增加54.61%。2018年第一季度公司按合併报表口径完成售气量约86,856.25万立方米，同比增加65.14%。其中，批发完成约62,768.46万立方米，同比增加78.02%，零售完成约21,867.60万立方米，同比增加40.56%，CNG/LNG 完成约 2,220.19 万立方米，同比增加 24.72%。
【大唐新能源】：2018年第一季度发电量：2018年第一季度公司按合併报表口径完成发电量4,965,053兆瓦时，同比增加45.92%，其中，完成风电发电量4,891,759兆瓦时，同比增加46.35%、其他可再生能源发电量73,294兆瓦时，同比增加21.73%。截至2018年3月31日，公司2018年累计完成发电量4,965,053兆瓦时，同比增加45.92%，其中，完成风电发电量4,891,759兆瓦时，同比增加46.35%、其他可再生能源发电量73,294兆瓦时，同比增加21.73%。
7.3.3、近期重点公司报告
【华能新能源】（958.HK，买入，目标价HK$ 3.93）
1季度净利略超预期：收入+19%至34亿；归属股东净利同比+35%至14亿。1季度公司风电发电量同比增长20%，限电率下降4ppts至7.5%。我们测算公司利用小时由17Q1的570同比增长17%至667小时。预计全年公司利用小时有望超过2,200小时，超出公司此前指引的2,180小时。根据公司最新发电量、利用小时以及电价情况，调整盈利预测至18-20年EPS分别为0.35、0.38、0.42元，预计收入、净利CAGR分别为8%、14%。上调目标价至HK$3.93，维持“买入”评级。
详情参见报告（《限电持续改善，净利略超预期——华能新能源（958.HK）18Q1季报点评》-2018.4.28）
【大唐新能源】（1798.HK，买入，目标价HK$ 2.09）
1季度业绩大超预期：收入+44%至23亿；净利+375%至5.85亿。1季度公司发电量同比增长46%。公司风电装机约88%位于三北地区，限电改善弹性大。我们测算公司1季度利用小时由17Q1的423同比增长34%至566小时。预计全年公司利用小时有望超过2,100小时，超出公司此前指引的2,000小时的水平。根据公司最新发电量、利用小时情况，调整盈利预测至18-20年EPS分别为0.17、0.19、0.21元，预计收入、净利CAGR分别为12%、36%。上调目标价至HK$2.09，维持“买入”评级。
详情参见报告（《限电改善弹性大，净利大超预期——大唐新能源（1798.HK）18Q1季报点评》-2018.4.28）
【龙源电力】（916.HK，买入，目标价HK$ 8.52）
1季度业绩超预期：收入+13%至68.6亿元；归属公司权益持有人净利同比+67%至19亿元。1季度公司风电发电量同比+33%；利用小时由17Q1的501提升至626小时；限电率下降9ppts至7.5%，维持全年7%以下的指引。根据公司最新发电量以及利用小时情况，调整盈利预测至18-20年EPS分别为0.57、0.64、0.70元，预计收入、净利CAGR分别为5%、15%。上调目标价至HK$8.52，维持“买入”评级。
详情参见报告（《限电改善及风资源提升促净利大幅提升——龙源电力（916.HK）18Q1季报点评》-2018.4.27）
【金风科技】（2208.HK，中性，目标价HK$ 13.93）
1季度收入+7.7%至38.6亿，扣非净利+28%至2.25亿。主要是受益于限电改善推动风电场运营业务净利同比大幅增长，风机销售收入同比增幅为个位数。公司自营风电场限电率由17Q1的38%下降至15%，利用小时同比增加32%至590。风机招标价格降速趋稳。公司在手外部订单16.78GW，刷新历史新高。根据公司利用小时情况，以及销售费用、管理费用变化情况，调整盈利预测至18-20年EPS分别为0.97、0.93、1.04元，预计收入、净利CAGR分别为18%、14%。上调DCF目标价至HK$13.93，维持“中性”评级。
详情参见报告（《限电改善明显，风机售价降幅趋缓——金风科技（2208.HK）18Q1季报点评》-2018.4.27）
【天能动力】（819.HK，买入，目标价HK$ 12.37）
归属股东净利同比增长37.3%至11.78亿元、高于我们预期19%。环保整治提升龙头市场占有率，行业整合红利持续释放。再生铅对外收入增长56.2%至14.92亿元、缓解铅价波动风险。公司财务稳健，维持净现金状态，无重大资本开支，持有同业超威动力10%股权，显示对行业看好及希望推动两家合作。预计2018-2020年营收CAGR13.0%、净利CAGR14.6%。当前6.3x 2018年P/E，股息率4%。维持“买入”评级，上调目标价至HK$12.37。
详情参见报告（《业绩好于预期，龙头地位稳固》- 2018.4.2）
7.3.4、重点公司估值比较
8、港股机械行业
8.1、过去一月行情回顾
4月恒生指数走平，港股机械各子板块表现不一。其中，年报业绩亮眼，销售数据增长良好的工程机械和煤机板块整体表现较好，我们推荐的中国龙工表现位列板块涨幅前列。而受益于国际油价涨至三年新高，油气设备与油服板块也出现上涨，我们推荐的安东油田服务位列板块涨幅第一。
8.2、当前我们对板块的看法
8.2.1、油气设备与油服：18年业绩与估值双击，持续看好
本月布伦特油价突破70美元关口，创三年来新高。一方面，沙特王储访美成功，释放油价希望升至80美元信息，市场信心增强；由于沙特阿美的全球IPO需要高油价的环境以确保获得较高估值，因此沙特积极持续推动限产保价的动机非常强烈。另一方面，近期地缘冲突加剧，俄罗斯间谍门事件继续发酵，叙利亚局势紧张，伊朗核问题升温，对油价产生脉冲式向上的冲击。
18年原油供需持续紧平衡状态。沙特、俄罗斯等传统产油国将继续推动限产，美国页岩油产量增长低于预期，美国经济复苏产生旺盛原油需求，18年原油库存总体处于下降趋势，对油价产生坚实支撑。
油价上升，油企18年投资金额双位数增长，油气设备与油服商订单将快速增加。油气设备与油服产业链处于从盈亏平衡点转向全面盈利的时期，大部分油气设备与油服公司17年处于盈亏平衡点附近，或扭亏或减亏；而18年将进入收入利润的增长期，行业性的盈利与估值双击的机会到来。
油气设备与油服行业对油价高度敏感。而近期油价已回到1月底的高点，但板块股价反应严重滞后，存在补涨机会。维持看好油气设备与油服行业的观点不变，推荐安东油田服务、海隆控股、中集安瑞科。
8.2.2、铁路设备：需求随通车回升，静待市场预期扭转
2018年铁总计划安排固定资产投资7320亿，较上一年的8000亿略有下滑，但随着全国高速铁路进入集中通车期，高速铁路年通车里程将由17年的2200公里大幅上升至18年的3500公里，拉动动车组需求增加。此外年初铁总还进行了多次机车和货车大规模招标。因此我们认为，18年的行业招标有望好于预期；随着招标的逐渐兑现，行业将逐渐扭转目前较低的预期。
城轨地铁方面，发改委已出台文件提高建设城轨地铁城市门槛，我们认为有利于避免一拥而上的超前发展。名义上，之前规划建设地铁的45各城市中有大约14个城市不再符合标准，但这些城市的地铁规划建设规模本身较小，约占整体规划的10%左右，且项目未开工。就“十三五”期间建设通车的线路而言，均不会受到此次发改委文件的影响，因此我们无需调整对行业中短期的预测，仍然维持行业“十三五”期间需求快速增长的判断不变。
标的方面，维持推荐中车时代电气、中国通号、中国中车。随着通车带来的需求上升逐渐验证，18年行业表现有望呈现前低后高的走势。
8.2.3、工程机械：开年销售数据强劲，估值处于低位
工程机械18年开年维持了良好的增长势头，一季度挖掘机销量超过6万台，同比大幅增长48.4%。维持推荐中国龙工，公司一季度装载机销量同比增长39.1%，挖掘机销量同比增长91.1%，叉车销量同比增长25.2%，压路机销量同比增长69.1%，主要产品销售增长好于行业平均；18年PE不到10倍，股息率达5%，经营性现金流强劲，无历史计提包袱；维持“买入”评级。
8.3、行业、公司重点事件/重点公司跟踪报告
8.3.1、行业重点事件
【布油价格突破70美金，创三年新高】沙特王储访美，释放油价希望升至80美元信息，加上市场担忧中东地缘政治风险导致原油供应受扰，本月布伦特原油价格大幅上涨并突破70美元大关，创2014年12月以来新高。
【2017年中国铁道统计公报发布】国家铁路局4月12日在官网发布2017年铁道统计公报。公报显示，2017年全国铁路旅客发送量完成30.84亿人，比上年增加2.70亿人，增长9.6%。全国铁路货运总发送量完成36.89亿吨，比上年增加3.57亿吨，增长10.7%。2017年全国铁路固定资产投资完成8010亿元，投产新线3038公里，其中高速铁路2182公里。动车组保有量达2935标准组、23480辆，比上年增加349标准组、2792辆。
【一季度工程机械销量大幅增长】一季度我国工程机械行业挖掘机、装载机、起重机等多个产品销量均大幅增长。其中，2018年3月，挖掘机销量3.8万台，同比增长78.9%；装载机销量1.4万台，同比增长33.9%；汽车起重机销量3666台，同比增长107.5%；推土机销量1041台，同比增长35.4%；压路机销量3007台，同比增长31.0%。
8.3.2、上市公司重要公告
【安东油田服务】2018年一季度新增订单约人民币12.36亿元，同比增长23.3%。其中，中国市场新增订单约人民币6.6亿元，伊拉克市场新增订单约人民币2.31亿元，其他海外市场新增订单约人民币3.45亿元。2018年一季度末，公司在手订单约人民币42.745亿元。此外在4月13日，中标伊拉克南部大型油田一体化油田管理服务项目，该项目为2+1服务模式（合同期限为2年，视合同执行情况可选择增加1年服务期），每年的服务金额接近1.0亿美元。
【中国通号】2018年一季度累计签订外部合同总额64.4亿人民币，较2017年同期增长18.2%。其中，铁路领域新签合同32.47亿人民币，同比增长25.8%；城市轨道交通领域新签合同16.23亿人民币，同比增长29.8%；海外业务领域新签合同0.34亿人民币，同比增长16.9%；工程总承包和其他业务领域新签合同15.36亿人民币，同比下降3.3%。
【中国中车】2018年一季度实现营业收入329.23亿人民币，同比减少1.99%；归属于上市公司股东净利润12.71亿人民币，同比增加10.36%；基本每股收益0.04元人民币。
【中车时代电气】2018年一季度收入同比下降8%至22亿人民币，净利润同比下降20%至3.8亿人民币，每股收益0.32元人民币。
【中石化油服】2018年一季度扭亏，实现营业收入102.68亿人民币，同比增长16.5%；归属于公司股东净利润3012.9万人民币，去年为亏损13.45亿元；每股收益为0.002元人民币。
8.3.3、近期重点报告
【海外机械行业2017年报综述】由底部复苏走向稳健盈利
2017年港股机械板块整体业绩回升，周期类板块相对同比增长显著。1、油气设备与油服行业：17年底部复苏，由整体亏损转向盈亏平衡；18年业绩与估值有望出现双击；维持推荐安东油田服务、中海油田服务、海隆控股、中集安瑞科。2、铁路设备行业：17年国铁通车处于低位，行业盈利总体持平；18年板块业绩将随通车高增长而复苏；维持推荐中国通号、中车时代电气、中国中车。3、专用设备行业：工程机械高增长，煤机行业底部反转，注塑机增长稳健；维持推荐中国龙工。
风险提示：铁路招标延迟风险、油价波动风险、固投增速下行风险、出口市场变化风险、汇率风险
详情参见报告（《由底部复苏走向稳健盈利——海外机械行业2017年报综述》-2018.4.19
1、油气设备与油服板块
【安东油田服务】（3337.HK）买入，目标价1.50港元
油服行业底部反转期的高弹性投资标的。优秀的民营油服公司，主要市场位于伊拉克，为油服需求上升最快的区域。17年四季度新接订单同比增长94%，在手订单35亿为历史最高水平，将在18年进入集中执行期。17年业绩在行业中率先扭亏，18年在油价同比大幅上涨，行业投资显著回暖的背景下，业绩将维持高速增长。18年4月宣布获得伊拉克2亿美金一体化服务项目大订单，为公司近年来单笔最大订单。
风险提示：油价波动影响油企投资的风险、地缘政治风险、汇率风险
详情参见报告（《中标2亿美金大单，高油价下订单增长逻辑持续兑现》-2018.4.16，《业绩符合预期，底部反转确立》- 2018.3.27）
【中集安瑞科】（3899.HK）买入，目标价8.50港元
港股通标的。国内压力容器产业链龙头，LNG重瓶、LNG槽车、天然气加气站等业务优势明显，受益于LNG产业链投资快速增长。成功并购南通太平洋（SOE），将业务由LNG陆地储运设备拓展至海洋储运设备，相关减值包袱已清理完毕，轻装上阵。预计LNG接收、储运等相关产业链将迎来新一轮投资上升，LNG接收站和储配库将成为天然气应急调峰主要措施之一。公司作为行业龙头，将显著受益于行业投资成长。
风险提示：LNG价格波动影响产品需求的风险、并购标的整合不顺的风险
详情参见报告（《业绩顺利扭亏，长期受益于LNG储运产业链投资成长》-2018.3.22）
2、铁路设备板块
【中国通号】（3969.HK）买入，目标价7.20港元
港股通标的。铁路信号控制系统龙头，直接受益于铁路与城轨地铁通车里程快速增长。2017年新接订单同比增长23%，在手订单超过600亿，保障业绩成长。2018年一季度新接订单继续同比增长18.2%，其中铁路领域新接订单同比增长25.8%，城市轨道交通领域订单同比增长29.8%，印证通车高增长拉动需求增长的逻辑。分红高估值低，2018年PE低于可比公司；负债率基本为零，现金分红率有望在37%的基础上进一步上升。
风险提示：铁总招标延迟及付款期延长的风险；行业政策变化风险；海外市场开拓不顺的风险
详情参见报告（《高铁和城轨地铁进入通车高峰，饱满订单支撑稳健增长》-2018.3.31）
【中车时代电气】（3898.HK）买入，目标价52.0港元
港股通标的。铁路车辆牵引系统龙头，2018年受益于母公司中车动车组订单结算量上升。2017-2020年高铁和城轨地铁通车里程逐年上升，公司车辆牵引系统需求增长趋势确定。公司研发能力强，养路机械、IGBT和水下机器人等高端制造产业将成为公司未来新增长点。
风险提示：铁总招标延迟及付款期延长的风险；行业政策变化风险；新产业进展不顺的风险
详情参见报告（《动车组产品收入将触底回升，高端新产业将成为未来增长点》-2018.3.27）
3、工程机械板块
【中国龙工】（3339.HK）买入，目标价4.20港元
港股通标的。国内装载机龙头企业，挖掘机、叉车等产品销售增长强劲。18Q1开局良好，装载机销量同比增长39.1%，挖掘机销量同比增长91.1%，叉车销量同比增长25.2%，压路机销量同比增长69.1%；超额完成公司目标。公司负债率低；经营性现金流强劲；无历史计提包袱。18年PE不到10倍，股息率5%，是低估值高派息的优质工程机械企业。
风险提示：固投增速下滑影响产品需求的风险；海外市场拓展不顺的风险
详情参见报告（《业绩略超预期，低估值高派息的优质工程机械企业》-2018.3.29）
9、风险提示
港股市场
1、 中美贸易摩擦升级的风险：中美贸易摩擦若进一步升级，将在情绪面、资金面、实体经济运行面都会对市场造成阶段性的负面影响
2、美元货币政策超预期的风险：美联储加息进度若出现超预期的情况，将进一步推动美元回流美国，新兴市场持续面临资金流出的风险。美债收益率走高速度若超出市场预期，也同样会造成资金大类资产配置暂离股市、美元回流美国的风险。
港股消费品
1、贸易摩擦升级风险：贸易摩擦升级可能会导致纺织品、轻工制品等关税成本增加，使得毛利率下降或需求下降；
2、原材料成本上涨风险：包材、饲料、服装原材料等成本大幅上涨将导致企业毛利率受损；
3、异常天气造成的风险：一方面可能导致服装类产品终端需求出现波动，一方面容易导致上游农产品价格波动；
4、汇率风险：人民币如出现显著升值将导致出口型企业成本增加，毛利率下降；
港股医药行业
1、药企研发失败的风险：临床实验耗时久、投入大，药企临床实验尤其是重磅在研品种存在一定的研发失败的风险；
2、新药上市后安全性风险：新药大量上市后，仍存在一定安全性风险；
3、政策细则出台、落地执行低于预期的风险：15年以来行业政策密集发布，但政策落地执行的时间存在不确定性，未来相关政策的出台也存在不可预知的风险；
4、招标风险：医保控费和招标降价都会导致医药企业产品上市之后的价格出现下降，产品价格下降速度过快对公司的盈利水平产生影响。
港股电子硬件及软件
1、软件行业：SaaS服务变现进程放缓的风险。国内SaaS市场仍处起步阶段，商业模式仍在逐步探索中，用户付费习惯尚在培养，若变现进程放缓，短期将对软件企业业绩带来拖累。
2、电子元件行业：1）主流手机品牌出货量大幅下滑的风险：手机供应链龙头厂商多聚焦全球前六大主流手机品牌，主流品牌出货大幅下滑或使相应厂商业绩短期承压；2）产业链技术突破不及预期的风险：双摄仍面临成像效果待优化的问题、3D传感的配套产业链仍尚未完全成熟、3D玻璃良率及产能问题仍待解决、AMOLED产能受限也可能导致3D传感/3D玻璃等趋势渗透进程的放缓。
3、半导体行业：产业景气度波动的风险：当半导体产业因全球经济疲软或缺乏新型终端放量而出现景气度下降时，晶圆代工订单倾向于向全球绝对龙头台积电倾斜，导致大陆晶圆厂产能利用率受景气度影响而下降，最终导致业绩下行。
4、通信行业风险分析：1）5G商用进程不及预期的风险：5G商用技术瓶颈仍在，倘若5G商用进程放缓，光通信业内厂商业绩释放有所推迟，对IOT、VR等新兴产业规模化的实际促进作用仍有待观察；2）中兴通讯被禁购买美国元件的落实风险。倘若禁令实际落实，中兴通讯或面临停产困境，上游通信元件供应商经营现状需面临调整，短期存在业绩下滑风险。
港股教育&游戏
1、教育行业：1）政策性风险：《民促法》各项细则尚未落地，政策的不确定性可能对教育行业带来重大不确定性影响。2）快速扩张带来教学质量下滑的风险：民办教育快速扩张可能会有教学质量下滑的风险、导致学校招生人数增速放缓或减少。3）声誉严重受损的风险：不确定的突发性事件，可能会对学校声誉造成严重影响，从而减少报考学校的学生人数。
2、互联网行业：1）行业监管政策风险：互联网属于新兴行业，负面舆论过多或将导致行业监管政策收紧。2）网络安全风险：软件漏洞、电力供应、自然灾害、黑客恶意攻击等不确定性因素，可能会干扰互联网公司正常运营。3）核心人员流失风险：互联网公司主要资源是核心管理人员及核心技术人员，若核心人员流失可能会对公司经营造成重大不确定性影响。
港股汽车
行业政策波动的风险；市场竞争格局改变、竞争加剧的风险；各车型新车上市规划不及预期、销量/毛利率爬坡不及预期的风险；主机厂产品周期不及预期导致的经销商折扣扩大的风险；广宣等费用率扩大对利润率承压的风险。
港股公用事业
1、财务成本上升的风险：若融资成本上升，将会影响各公司的财务费用，从而影响公司的净利润。
2、装机不及预期的风险：若新增装机不及预期，将会影响各电站运营商的收入及利润水平。此外，若风电行业新增装机不及预期，可能会影响风机售价及风机制造商的利润水平。若光伏新增装机不及预期，可能会影响光伏玻璃、多晶硅、硅片、电池及组件价格，从而对产业链各环节公司的利润造成影响。
3、利用小时不及预期的风险：若利用小时不及预期，将会影响各电站运营商的收入和利润水平。
4. 项目拓展不及预期的风险：若环保公司新项目拓展不及预期，可能会影响其收入及利润水平。
5. 政策风险：PPP相关政策若出现变化，可能会影响PPP项目进度及新项目释放速度，从而影响相关环保公司的收入及利润水平。
港股工业
铁路招标延迟风险、油价波动风险、固投增速下行风险、出口市场变化风险、汇率风险。
来源：EBoversea