马上VS新网“金融+科技”弄潮儿

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250017 消金公司民营银行：走向大众视野的新兴金融牌照 4 HYPERLINK l _TOC_250016 马上消费金融：机制引领，科技赋能 8 HYPERLINK l _TOC_250015 财务：盈利源于定价能力，风险步入收敛阶段 8 HYPERLINK l _TOC_250014 成功之道：公司治理完善，科技风控为核 HYPERLINK l _TOC_250013 公司治理：管理团队资深，注重科技建设 HYPERLINK l _TOC_250012 战略与经营：重在风控建设，线上转型领先 HYPERLINK l _TOC_250011 四川 2、新网银行：技术立行，合作共赢 HYPERLINK l _TOC_250010 财务：盈利能力领跑，资产质量优异 HYPERLINK l _TOC_250009 成功之道：战略定力强，客群定位精准 HYPERLINK l _TOC_250008 公司治理：股东高度重视，管理团队资深 HYPERLINK l _TOC_250007 战略与经营：优质长尾客群，灵活经营得利 HYPERLINK l _TOC_250006 投资建议：推荐零售金融特色行、金融科技强行 HYPERLINK l _TOC_250005 （6CH，增持，目标价：0元：零售业务标杆，金融科技强行 HYPERLINK l _TOC 3、_250004 平安银行（1CH，买入，目标价：6元：科技引领，打造新型银行 HYPERLINK l _TOC_250003 青岛银行（8CH，买入，目标价：8元：机制优越，互联网金融布局领先 HYPERLINK l _TOC_250002 工商银行（8CH，增持，目标价：3元：科技优势突出，零售转型持续 HYPERLINK l _TOC_250001 工商银行（198H，买入，目标价：4港元：科技优势突出，零售转型持续 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 图表目录图表： 监管层对于金融科技的表述汇总 4图表： 消费金融公司、民营银行监管政策对比表 5图表： 消费金融公司 4、成立及获批时间轴 5图表： 0年获批的消费金融公司第一大股东：巨头入场 5图表： 0年获批的消费金融公司股东背景 6图表： 9年民营银行ROE对比 6图表： 全文逻辑图 7图表： 国内消费金融公司与民营银行概览（截至01年4月3日） 7图表： 9年末消费金融公司总资产 8图表： 9年互联网银行、上市银行ROE拆分对比 8图表： 9年马上消费金融ROE处同业中上游，高于上市银行 9图表： 9年马上消费金融ROA处同业中上游，高于上市银行 9图表： 9年马上消费金融公司净息差领先其他消费金融公司 9图表： 9年马上消费金融公司贷款收益率较高 9图表： -2Q3末马上消费金融公司不良率及其行业对比 5、图表： -2Q3末马上消费金融公司拨备覆盖率 图表： 0年9月末马上消费金融公司股权结构 图表： 马上消费金融公司管理层履历 图表： 0年9月末马上消费金融公司组织结构图 图表： 8年以来马上消费金融资金来源愈发多元化 图表： 9年马上消费金融计息成本负债率处同业较高水平 图表： 马上消费金融获批资质 图表： 马上消费金融客群年龄集中于0岁以下，相较银行更为年轻 图表： 马上消费金融超九成为1年以下短期贷款，期限较银行更短 图表： 2Q1末马上消金贷款余额地区分布 图表： 马上消费金融贷款业务以循环贷款为主 图表： 7至2Q-3年马上消费金融循环额度贷款占比较快提升 图表： 马上消金购物、生活 6、用品等小额短期贷款占比较快上升 图表： 0年第一期安逸花S入池贷款内部收益率分布 图表： 0年第一期招银和智S入池贷款内部收益率分布 图表： -220Q3末马上消费金融1年期以上贷款占比逐步走低 图表： -219年马上消费金融信用成本高于同业 图表：7至3马上消费金融贷款核销额及其占发放贷款比例 图表： 7至2Q-3马上消费金融代理催收费及其占比 图表： -220Q3马上消费金融资本充足率 图表： -220年马上消费金融主要上市股东投资收益占净利润比例 图表： 新网银行核心业务模式万能连接 图表： 新网银行开放银行本质 图表： 9年互联网银行、上市银行ROE拆分对比 图表： 9年民营银行净息差 7、：新网银行领跑 图表： 9年民营银行不良贷款率、拨备覆盖率对比 图表： 0年1月末新网银行股权结构 图表： 0年末新网银行现任主要管理层履历 图表： -219年新网银行研发人员人数及占比 图表： 9年新网银行招聘科技人员来源 图表： -219年新网银行存款占计息负债比例上升 图表： 9年新网银行计息负债成本率有较大改善 图表： 新网银行定期存款定价（1年4月3日） 图表： 9年新网银行贷款快速上量 图表： 2H1新网银行贷款产品类型 图表： -220Q3新网银行不良率及拨备覆盖率 图表： 新网银行风险管理体系 图表： 新网银行基于大数据的智能风控体系 图表： -220年新网银行主要上市股东投资 8、收益占净利润比例 图表： 重点推荐公司估值表 图表： 报告提及公司信息 消金公司民营银行：走向大众视野的新兴金融牌照在金融活动稳健为先、牌照为王的新时代，金融牌照更为珍贵。0 年1 月以来，监管层多次表态金融科技的审慎监管，银保监会将按照金融科技的金融属性，把所有的金融活动纳入到统一的监管范围而在1年的政府工作报告中提“确保金融创新在审慎监的前提下进行，中央财经委员会第九次会议再度强调“金融活动要全部纳入金融监管。我们认为金融牌照的价值显著提升金融与科技的结合形式有望实“科技平台松放发展、流量为王转“科技平台金融监管结合牌照为王在金融科技的结合方面我们认为消费金融公司和民营银行的牌照价值尤为突 9、出，行业大发展期有望来临。图表： 监管层对于金融科技的表述汇总时间部门文件主要内容2/1/2网络小额贷款业务管理暂行办法网络小额贷款业务应当主要在注册地所属省级行政区域内开展未经银保监会批准，不得跨省级行政区域开展网（征求意见稿）络小额贷款业务；明确经营网络小额贷款业务在注册资本、控股股东、互联网平台等方面应符合的条件；规范业务经营规则；督促经营网络小额贷款业务的小额贷款公司加强经营管理。2/1/6银保监会国务院政策例行吹风会答支持金融业在风险可控的前提下进行合理创新，同时坚持创新是为实体经济服务，要为实体经济做贡献；按照金问融科技的金融属性，把所有的金融活动纳入到统一的监管范围。2/1/8中 10、央经济工作会议强化反垄断和防止资本无序扩张，金融创新必须在审慎监管的前提下进行。2/1/5商业银行理财子公司理财产品销合理界定销售的概念理财产品销售机构包括销售本公司发行理财产品的银行理财子公司和代销机构代销机构售管理暂行办法（征求意见稿）现阶段为其他银行理财子公司和吸收公众存款的银行业金融机构，不包括互联网平台厘清产品发行方和销售方责任；明确销售机构风险管控责任等。2/1/6中国人民银行副行长潘功胜答记者坚决打破垄断纠正查处不正当竞争行为维护公平竞争市场秩序坚持所有金融活动必须依法依规纳入监管，问坚持金融业务必须持牌经营，坚持对各类违法违规行为“零容忍”。2/1/1银保监会相关部门负责人答记 11、者问金融创新必须在审慎监管的前提下进行；所有金融活动必须依法全面纳入监管，持牌经营，坚决制止违规监管套利；对各类主体一视同仁；切实维护金融稳定和金融安全。2/1/61年央行工作会议加强互联网平台公司金融活动的审慎监管。坚决落实党中央、国务院关于强化反垄断和防止资本无序扩张、统筹金融发展与金融安全的决策部署，抓紧补齐监管制度短板。强化支付领域监管，个人征信业务必须持牌经营，严禁金融产品过度营销，诱导过度负债，严肃查处侵害金融消费者合法权益的违法违规行为。确保金融创新在审慎监管前提下发展，普惠金融服务质量和竞争力稳中有升。2115关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知1）要求商业 12、银行依法合规通过互联网开展存款业务，不得通过非自营网络平台开展定期存款和定活两便存款业务。）地方性法人银行要坚守发展定位，立足于服务已设立机构所在区域的客户。）银行通过互联网开展存款业务，应严格执行存款计结息规则和市场利率定价自律机制相关规定2/2/20进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知商业银行应独立开展互联网贷款风险管理，严禁将贷前、贷中、贷后管理的关键环节外包；商业银行与合作机共同出资发放互联网贷款的单笔贷款中合作方出资比例不得低于3%商业银行与合作机构共同出资发放互联网贷款的与单一合作（含其关联方发放的本行贷款余额不得超过本行一级资本净额的2%商业银行与部合作机构共同出资发放的互联网 13、贷款余额不得超过本行全部贷款余额的5%地方法人银行开展不得跨注册地辖区开展互联网贷款业务。无实体经营网点、业务主要在线上开展，且符合银保监会其他规定条件的除外2/3/5政府工作报告强化金融控股公司和金融科技监管，确保金融创新在审慎监管的前提下进行。2/3/15中央财经委员会要健全完善规则制度，加快健全平台经济法律法规，及时弥补规则空白和漏洞，加强数据产权制度建设，强化平台企业数据安全责任。要提升监管能力和水平，优化监管框架，实现事前事中事后全链条监管，充实反垄断监管力量，增强监管权威性，金融活动要全部纳入金融监管。2/3/17关于进一步规范大学生互联网消明确小额贷款公司不得向大学生发放互联网消 14、费贷款进一步加强消费金融公司商业银行等持牌金融机构大学费贷款监督管理工作的通知生互联网消费贷款业务风险管理，明确未经监管部门批准设立的机构一律不得为大学生提供信贷服务指导各地公安机关依法加大大学生互联网消费贷款业务中违法犯罪行为查处力度，严厉打击针对大学生群体以套路贷高利贷等方式实施的犯罪活动，加大对非法拘禁、绑架、暴力催收等违法犯罪活动的打击力度，依法打击侵犯公民个人信息的违法犯罪活动。资料来源：央行，银保监会，消费金融公司与民营银行均是持牌金融机构但各有优劣势消费金融公司于9年开始发牌，截至0年底获批机构共9家，主要接受银保监会非银部监管，主要监管依据为消费金融公司试点管理办法；民营银行于 15、4 年开始发牌，截至0 年底获批机构共9家主要接受银保监会城市银行部监管主要监管依据关于民营银行监管的指意见两大金融牌照的经营区域范围均是全国是全国性而非区域性牌照对比两者费金融公司对股东持股比例的限制较少；而民营银行在业务范围（贷款类型更多、可吸收公众存款等）方面存在明显优势。图表： 消费金融公司、民营银行监管政对比表传统银行消费金融公司民营银行企业性质银行业金融机构非银行业金融机构银行业金融机构监管部门银保监会大型银行部等5部门银保监会非银部银保监会城市银行部经营区域全国性银行为全国地方性法人银行限于分全国全国支机构开设地股东国企民企外资等城商行单一股东持股比例一般不超过2%农商行则不超过 16、1%银行科技其他产业和金融股东主要出资股东持股比例不得低于3%民企，但单一股东持股比例不超过3%资金来源各项存款债券筹资向央行的借款同业不得吸收公众存款资金来源主要为自身资本金发行金融各项存款债券筹资向央行的借款同业拆拆借等债券境内同业拆借境内金融机构借款信贷资产转让等借等贷款产品对公、零售各类产品消费贷对公、零售各类产品资料来源：银保监会，消费金融公司迎来巨头入场期，逐渐从小众走向大众。消费金融公司最初设立以城市为试点，首批4 个城市为北京、上海、成都、天津，4 年新增0 个试点城市，以“一地一家”为试点原则。-2017 年是消费金融公司的设立高峰期，4 年共新增 8 家，但8-219 年审 17、批节奏明显放缓（均仅获批1 家。0 年是消金公司行业的里程碑年，一是牌照审批加速，0 年共审批通过6 家消费金融公司；二是多巨头入场，平安集团、小米等均获得消金牌照，我们预计更多互联网公司可能借此牌照接受金融监管；三是突破 “一地一家”限制，成都、重庆等城市均迎来多家消金公司。伴随巨头入场、牌照审批加速消金公司从小众走向大众的步伐渐快1年1月银保监会发消费金融公司监管评级办法（试行，这是一次对消金公司的大考，充分体现了监管重视与细化。图表： 消费金融公司成立及获批时间轴（家）成立及获批数6666644211654321000042015060708092020资料来源：公司官网，图表： 0年获 18、批的消费金融公司第大股东：巨头入场资料来源：公司财报，图表： 0年获批的消费金融公司股背景公司名称第一大股东类型持股比例平安消费金融保险公司中国平安（3%），融熠（%），未鲲科技（原陆金所）（%），锦炯科技1%)小米消费金融科技公司小米（5%），重庆农商行（%），金山控股（1%），大顺电器（.%）、金冠捷莱（0.%）阳光消费金融商业银行（6%），王道银行（2%），中青旅（2%）蚂蚁消费金融科技公司蚂蚁集团（%），南洋商业银行（.%），国泰世华银行（%)，宁德时代（%），千方科技（.%），华融资产（.9%），鱼跃医疗（.9%）苏银凯基消费金融商业银行江苏银行（5.%），凯基银行（3.4%），五星 19、控股(%，（.%）唯品富邦消费金融科技公司唯品会（%），富邦华一银行（%）资料来源：公司官网，民营银行是金融与科技的良好结合体。9 家民营银行主要在7 年或以前获批，可分成两类。一是互联网银行，即取得银保监会线上信贷业务备案许可的3 家银行（微众银行、网商银行、新网银行，可完全非接触开展信贷业务；二是非互联网银行，包括华瑞银行、金城银行中关村银行等主要围绕股东所在产业链上下游或聚焦所在区域特定客群展业。虽然有分类，大多数民营银行均有科技、互联网相关的战略定位，如苏宁银行、富民银行等另外银保监会已批复30集团成为金城银行第一大股东的资格互联网属性显著增强。整体而言民营银行是金融与科技的良好结合体 20、目前3家互联网银行是民营银行中的领先机构，其他机构的经营分化较大，发展参差不齐。图表： 9年民营银行 OE对比ROE5%0%5%0%5%0%四深浙川圳江新微网网众商银银银行行行湖 温 吉 蓝 南 州 林 海 三 民 亿 银 湘 商 联 行 银 银 银 行 行 行 上重海庆华富瑞民银银行行安辽徽宁新振安兴银银行行江北福苏京建苏中华宁关通银村银行银行资料来源：公司财报，我们对两大领域的代表性企业展开研究。消费金融公司中，马上消费金融稳居龙头之列，公司治理机制优异、科技基因突出、盈利能力较强，目前其上市申请已获重庆银保监局通过，有望成为首家上市的消费金融公司。民营银行中，新网银行虽没有互联网巨头作为 21、大股东提供流量支持，但依靠灵活的决策机制、自身科技实力积极探索差异化发展之路，紧紧跟随具有互联网巨头股东的微众银行和网商银行，在民营银行中占据领先位置。马上消费金融新网银行既是对应金融牌照的典型代表也是具有科技基因的国家高新技术企业，具有较高研究价值，下文我们将对其商业模式展开讨论。消金司&民营银行：走消金司&民营银行：走大视野新兴金牌照民营银行：新网银行技术立行，合作共赢盈利源于定价能力，风险步入收敛阶段盈利能力领跑，资产质量优异成功之道公司治理完善，科技风控为核战略定力强，客群定位精准公司治理管团队资深，注重科技建设股东高度重视，管理团队资深经营战略重在风控建设，线上转型领先优质长尾客群， 22、灵活经营得利资金来源主要来源于同业借款，金融债成功发行拓宽融资渠道客群线上线下多渠道获客，客群年轻化、集中于人口大省筛选优质客户，覆盖长尾客群消费贷为主打产品，利率低、期限短、笔均规模小风控风控为战略核心，信成本呈现下行趋势风控技术较强且体系健全，风险定价能力强合规推进联合贷款，降低公司资本消耗对外输出风控技术，与大行合作扩大小微服务半径投资建议：推荐零售金融特行、金融科技强行银行投资建议：推荐零售金融特行、金融科技强行银行资料来源：图表： 国内消费金融公司与民营银行概（截至 1年 4月 3日）序号民营银行开业时间消费金融公司开业时间1天津金城银行4年5月北银消费金融0年2月2上海华瑞银行5年 23、1月四川锦程消费金融0年2月3浙江网商银行5年6月中银消费金融0年6月4温州民商银行5年3月捷信消费金融0年0月5深圳前海微众银行4年2月兴业消费金融4年2月6湖南三湘银行6年2月海尔消费金融4年2月7重庆富民银行6年8月招联消费金融5年3月8四川新网银行6年2月湖北消费金融5年4月9北京中关村银行7年6月苏宁消费金融5年5月吉林亿联银行7年5月马上消费金融5年6月武汉众邦银行7年5月中邮消费金融5年1月福建华通银行7年1月杭银消费金融5年1月威海蓝海银行7年5月华融消费金融6年1月江苏苏宁银行7年6月晋商消费金融6年2月梅州客商银行7年6月盛银消费金融6年2月安徽新安银行7年1月陕西长银消费 24、金融6年0月辽宁振兴银行7年1月内蒙古蒙商消费金融6年2月江西裕民银行9年9月河南中原消费金融6年2月无锡锡商银行0年4月湖南长银五八消费金融6年2月哈尔滨哈银消费金融7年1月河北幸福消费金融7年6月上海尚诚消费金融7年8月厦门金美信消费金融8年0月中信消费金融9年7月平安消费金融0年4月重庆小米消费金融0年5月北京阳光消费金融苏银凯基消费金融0年8月1年4月资料来源：各公司官网，马上消费金融：机制引领，科技赋能马上消费金融公司是有鲜明科技标签的行业龙头之一0年末马上消费金融公司资产模为4亿元，位居行业前列。马上消费金融公司的领先地位主要来源于完善的公司治理及以科技赋能业务。马上消费金融公司股 25、权结构优、高管团队经验丰富，为其战略定位奠定基础。公司的科技标签体现在公司治理、科研团队、系统建设等方面。公司治理层面，科技公司中关村科金持股近%；多位高管具有丰富的科技从业经验。对科技的重视促了强大科研团队。9年末马上消费金融科研团队超0人，自主研发了全智能化的线上消费信贷服务体系，为展业赋能。目前马上消金通过科技赋能、风控驱动，践行普惠金融。依托线上和线下消费场景建设，为客户提供小额短期消费贷款，有效分散风险。图表： 9年末消费金融公司总资产（亿元）总资产44 9 7 5 3 4 3 4 3 2 4 9 ,00捷 招 马 兴 信 联 上 业 中 杭 尚 邮 银 诚 长 海 银 尔 五八哈 26、锦 河 晋 银 程 北 商 幸福华 苏 盛 融 宁 银 资料来源：公司财报，财务：盈利源于定价能力，风险步入收敛阶段盈利能力较强主要得益于较高的贷款定价9年马上消费金融ROE为4.1%处消费金融公司（下称“同业）中上游水平，主要得益于较高的生息资产收益率。而其ROE与长银消金、兴业消金（均以线下模式为主，信用周期更长）差距较大主要由于信用成本的拖累9年马上消费金融贷款收益率达到%为其净息差领跑同业打下坚实基础。随存量长期限贷款的压降，后续贷款收益率或有一定下行，但有望体现出风险定价优势。而在成本端，马上消费金融并不占优。一是由于科技投入力度较强且催收投入力度较大，导致成本收入比较高；二是由于严 27、格认定不良贷款，拨备计提力度较强，导致信用成本较高。0年ROE为1.%，在疫情对消费金融行业冲击明显的背景下保持了较强的盈利能力。图表： 9年互联网银行、上市银行 E拆分对比营业收入.%.%.%.%.8%利息净营业收入.%.%.%.%.8%利息净收利息收利息支中间业务收其他非息收管理费用信用减值损所得税其他因素.%.%.0%.2%.5%.%2.%.%.%.%.%.8%.1%.4%.%.%.%.1%.%.%.8%.9%.0%.%.%.%.%.9%.%.7%.7%.2%.%1.%.%.%.9%.8%.8%.5%.3%.%.%.%.%ROA.8%.4%.7%.1%.9%权益乘数.91.4.71.39 28、.3ROE.9%.7%.9%.1%.0%资料来源：公司财报，金融债券募集说明书，华泰研究图表： 9年马上消费金融 E处同业中上游，高于上市银行图表： 9年马上消费金融 OA处同业中上游，高于上市银行长 兴 长 兴 长 锦 招 海 马 上 中 中 捷 杭 湖 晋 尚 苏银 业 银 程 联 尔 上 市 银 邮 信 银 北 商 诚 宁五银八行0%5%0%5%0%5%0%率RE1%2%3%4%5%资产回报率ROA长 兴 长 锦 中 海 马 长 兴 长 锦 中 海 马 招 哈 湖 中 捷 杭 上 北 晋 尚 苏 银 业 银 程 银 尔 上 联 银 北 邮 信 银 市 银 商 诚 宁 五银八行图表： 9年 29、马上消费金融公司净息领先其他消费金融公司图表： 9年马上消费金融公司贷款益率较高0%8%6%4%2%0%年年30%25%20%15%10%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .7.4%.%.%.%.5.% .%马上兴业中银招联捷上市银行兴中招马业银联上消消消消金金金金捷平招信安商消银银金行行资料来源：公司财报，金融债券募集说明书，资料来源：公司财报，金融债券募集说明书，风控体系逐步完善，风险处于收敛通道。马上消费金融注重风控体系建设，凭借其较强的科技能力和获取的多元化数据，进行风控分析，并自主建设系统提升反欺诈能力，风控能力较强。7年业务初探期风控体系尚未完善规模快速上量而资产质量较弱，后续 30、严格认定不良类贷款和关注类贷款加大催收投入力度有序化解存量风险。9年末马上消费金融不良率关注率分别为%较7年末-pct-61pct01-2019年拨备覆盖率则稳定在%左右。虽然9 年末马上消费金融不良率仍高于行业水平，但与行业差距已较8 年缩窄。0 年上半年由于疫情影响，马上消费金融不良率、关注率略有提升，但截至9 月末已基本恢复至年初水平，风险处于收敛通道（消费金融公司账面不良率普遍高于银行，除了客群特征外，不良贷款处置手段受限也是重要原因。图表： Q3末马上消费金融公司不良率及其行业对比图表： 3末马上消费金融公司拨备覆盖率马不良款率马上关注款消费金公不率商业银行良.%.%.%.%.%.% 31、.%.%.%.%.5.%4.82%.1.%.%.%.%.%马上消费融拨备盖率商业银行拨覆盖率%6789Q3注：203指20年三季度末，下图同资料来源：金融债券募集说明书，银行业协会，资料来源：金融债券募集说明书，成功之道：公司治理完善，科技风控为核公司的成功主要源于良好的治理结构和稳健清晰的战略定位。马上消费金融公司治理机制佳，股东多元且稳定，管理层过往从业经验涉及监管机构、金融机构、科技公司等多类构，为公司的战略制定和执行奠定了良好基础。在管理层的带领下，马上消金通过科技能、风控驱动，践行普惠金融。依托线上和线下消费场景建设，为客户提供小额短期消贷款，有效分散风险。长期的战略坚持已取得显著的 32、经营成效，马上消费金融公司治理战略经营优势，值得深入剖析。公司治理：管理团队资深，注重科技建设股权结构多元，公司治理独立。马上消费金融注册资本达40亿元，其股权结构多元稳定，股东来自于科技、零售、银行、保险等各个行业。其中，持股比例在%左右的两大股东重庆百货大楼股份有限公司北京中关村科金技术有限公司分别具有零售基因和科技基因前者为西南区域最大的零售商重庆银行持股%综合实力位列全国城商行前列为公司提供资金支持和风控经验，各大股东从获客场景、科技建设、资金和风控等不同角度 助力本公司消费金融的发展。同时，股权相对分散，不存在一家独大的情况，为公司形成 独立的公司治理奠定了基础。重庆百货大楼股份有限 33、公司北京中关村科金技术有限公司物美科技集团有限公司产业系股东：831%成都市趣艺文化传播有限公司金融系股东16%31.重庆百货大楼股份有限公司北京中关村科金技术有限公司物美科技集团有限公司产业系股东：831%成都市趣艺文化传播有限公司金融系股东16%31.1%29.5%16.1%4.7%0.7%0.6%0.3%0.1%15.5%0.3%0.2%资料来源：公司官网，管理团队经验丰富且履历多元化，科技和风控驱动业务发展。马上消费金融公司管理团队来源广泛、经验丰富，任职经验涉及监管机构、国内外顶尖的金融机构、互联网机构等。董事长赵国庆具有超过9年的金融领域战略及经营管理经验曾入选科技部科技创新创人才 34、是中国消费金融行业的领军人物资深的高管团队为公司长远发展奠定良好的基础公司坚持以科技和风控为驱动，发展普惠金融业务，目前其科技标签鲜明，业务经营取得良好成效。图表： 马上消费金融公司管理层履历姓名赵国庆职位董事长曾任职机构类别科技公司履历现任北京中关村科金技术有限公司董事长杨拥军拟任党委书记金融机构曾任深圳发展银行金融机构部总经理、中信银行金融同业部总经理等职郭剑霓总经理金融机构曾任捷信中国创始人之一兼CFO蒋宁首席信息官科技公司曾任B、HP和平安科技高级技术管理人员孙磊副总经理监管机构曾任职于中国人民银行总行、中国银保监会，具有7年以上银行监管经验林亚臣副总经理金融机构曾任美国idlityN 35、tiol 副总裁美国大通银行资深副总裁广发银行首席信贷官兼零售银行副总裁胡伟总经理助理监管机构曾任职于人民银行重庆营管部，具有26年以上金融监管规制经验盛一梅监事长监管机构曾历任人民银行重庆市分行、重庆银保监局，具有1年金融监管工作经验资料来源：公司官网，科研团队建设领先科技实力获国家级认可马上消费金融科技标签鲜明组织架构层面，中台5个部门中3个与金融科技密切相关通过建设中台为前台业务赋能科研团队层面在全球范围内选拔金融大数据和人工智能等领域高精尖人才组建了千余人的技术团队 0余人的大数据风控团队，公司5人入选重庆市“鸿雁计划。平台方面，公司成立了人工智能研究院博士后科研工作站智慧金融与大数据 36、分析重点实验室等内部科研平台还与中国科学院等科研院校共建国家应用数学中心，开展横向课题研究。强大的科研团队的产出成果也较为可观，公司自主研发了0余套消费金融的核心技术系统，累计提交专利申请0余项获得软著作权登记证书1项9年1月公司成为重庆第一家获国家高新技术企业认定的金融机构（全国范围内不足0家。此外，公司还入围工信部“新代人工智能产业创新重点任务揭榜单位”名单。图表： 0年 9月末马上消费金融公司组织结构图资料来源：金融债券募集说明书，战略与经营：重在风控建设，线上转型领先科技风控驱动坚持五大原则发展普惠金融马上消费金融自5年成立以来坚持以科技和风控为驱动发展普惠金融业务并坚“小额分散“场景 37、结合“数据决策“系统支撑“稳健风控策略”等五大原则，实现资产质量、资产效益与规模的协调发展。略的持续稳定为马上消费金融较强的盈利能力打下基础，落实到经营层面，则主要体现资金、获客、产品、风控等方面。资金主要来源于同业借款B金融债成功发行拓宽融资渠道0年9月末马上消费金融计息负债主要由同业借款构成，占比为%，获得0余家国内金融机构的授信。虽然0年9月末同业借款占比绝对水平仍较高，但较7年已有较大下行，主要得益于资金来源的多元化基于对经营情况的认可8年以来马上消费金融陆续获得进入全国行间同业拆借市场、发行S和金融债的资质，截至1年3月，马上消费金融已发行5亿元B（票面利率%-%和5亿元金融（票面利 38、率%取得银行间市场0亿元同业拆借额度9年马上消费金融计息负债成本为%处同业较高水平，但随融资渠道的拓宽，低成本负债已在逐步发行。图表： 8年以来马上消费金融资金源愈发多元化图表： 9年马上消费金融计息成本债率处同业较高水平0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%同业借款同业拆入资金吸收股东存款应付债券.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%12%10%0809.%.0.%.5.%.%.%.%.%.% .%4%捷信消金 马上消金 中银消金 招联消金 兴业消金 上市银行资料来源：金融债券募集说明书，资料来源：公司财报，金融债券募集说明书，图表： 马上消费金融获批资质时间监管机构获批 39、资质8年央行、全国银行间同业拆借中心全国银行间同业拆借市场9年5月银保监会获准办理资产证券化业务资格0年8月银保监会获批发行金融债资料来源：央行，银保监会，线上线下多渠道获客，客群年轻化、集中于人口大省。马上消费金融与线下商户、部分头部银（与工商银行、浦发银行等0多个线上消费场景及0多个线上流量平台合（包括腾讯支付宝京东金融唯品会爱奇艺等。依托丰富的场景和贷款门槛相对较低审核速度（借贷平均审批时间约0秒的优势吸引了年轻一代借款人与银行差异化错位竞争0年9月末马上消费金融主要客群为0岁以（占比超%）有1年以下短期借款需求（占比超%）的年轻群体，相较银行（以0年发行的7亿元S为样本，下同）客群更为 40、年轻、贷款期限更短。从地区上看，马上消费金融借款人主要位于广东四川河南湖南等人口大（一线城市占比较低而银行则主要集中于一线城市（0年5月，占比%左右。截至0年3月，马上消费金融注册用户突破一亿人。图表： 马上消费金客群年龄集中于 0岁以下相较银行更为年轻图表： 马上消费金融超九成为 1年以下短期贷款，期限较银行更短0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%1-3-04-00+.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0,66,11,8+.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%注8,0表示贷款人年龄为1-0岁其他类似马上消费金融为20年9月末数据，招银和智样本 41、为20年5月入池的97亿元ABS消费贷资产资料来源：金融债券募集说明书，注(,6表示贷款期限为6个月其他类似马上消费金融为0年9月末数据，招银和智样本为20年5月入池的9亿元ABS分期消费贷资产资料来源：金融债券募集说明书，图表： Q1末马上消金贷款余额地区布（亿元）贷款余额5 5 9 6 6 2 2 0 9 9 7 5 2 1 0 99 865 543 3210广 四 河 湖 江 安 广 湖 福 山 江 贵 浙 河 云 陕 黑 山 辽 甘 重 内 吉 新 上 北 海 天 宁 青 西东 川 南 南 苏 徽 西 北 建 东 西 州 江 北 南 西 龙 西 宁 肃 庆 蒙 林 疆 海 京 南 津 42、夏 海 藏江古资料来源：金融债券募集说明书，贷款产品以循环额度为主，聚焦线上小额、短期贷款，风险定价能力突出。马上消费金融目前两大产品分别为商品分期和循环额度，商品分期与具体商户的消费场景绑定；循环额度则通过多种线上渠道获客，给予客户一定额度的综合授信，自由度更高，有助于拓宽获客渠道并提升客户粘性，7年以来快速发展目前为马上消费金融的主打产品得益于渠道和场景优势，公司贷款用途涵盖范围较广从饮食起居到购物出行均有涉猎7以来，公司加大购物、生活用品等小额短期的贷款投放力度，并降低装修、数码产品、家用电器等相对“大额、中长期”的贷款占比，专注于拓展单笔1万元以下的蓝海消费信贷市场0年9月末户均贷款规 43、模为0元远小于银行户均规（招联和智S入池资产户均规模7万元，多数银行消费贷户均规模5万元以上。图表： 马上消费金融贷款业以循环贷为主 式 式马上消金马上消金受托支付线下商户客户 流量平台 拓宽客渠道、 银马上消i实际资金流线上商户/提升户粘性联合贷场景ii提现客户)资料来源：金融债券募集说明书，图表： 7至 3年马上消费金融循环额度贷款占比较快提升图表： 马上消金购物、生活用品等小额期贷款占比较快上升亿元)商品分期循环额度,0,0,0,0,07807Q-3% % % % % % % % % % % % 物 活 用品数 家 码 用 产 电品 器旅 国 游 内 教育家 租 婚 具 赁 庆 注：数据 44、为报告期内累计发放贷款额度资料来源：金融债券募集说明书，资料来源：金融债券募集说明书，此外公司风险定价能力较为突出根据安逸花0年第一期消费贷S入池贷款情况，马上消金贷款定价主要集中于0-（占比为5%-（占比为%定价明显高于银行消费类贷款。马上消费金融采用高定价覆盖高风险的策略，以实现持续稳定经营。图表： 0年第一期安逸花 S入池贷款内部收益率分布图表： 0年第一期招银和智 S入池贷款内部收益率分布0%0%0%0%0%0%0%0%0%初始入池贷款内部收益率水平分布（按贷款余额）.%.%.%.%.%05%,0%1%,1% .%.%.%.%.%0%5%0%5%0%5%0%5%0%初始入池贷款内部收益 45、率水平分布（按贷款余额）.%.%.%0,%.%.%.%注：样本规模为8亿元资料来源：安逸花ABS信用评级报告，注：样本规模为7亿元资料来源：招银和智ABS发行说明书，风控为战略核心，信用成本呈现下行趋势。马上消费金融将风控作为战略核心之一，构建全流程风控体系。贷前通过公安部居民信息、央行征信等政府主导以及阿里、京东等互联网平台的第三方数据源，交叉验证客户身份，并运用自主建设系统进行自动化审批（超过 0万个维度）和反欺诈识别，把控贷前风险。贷中将贷款严格分类，逾期即计入关注，期0天以上则记为不良不断压降贷款期限无法对不良资产进行转让出表也使得公司的不良贷款率更加真实。贷后管理层面一方面公司加大不 46、良贷款核销力度，8年核力度最强，核销额占发放贷款比例为%；另一方面公司加大催收投入，9年代理催收费达到0亿元，占业务及管理费比例由7年的%上升至%，0年前三季度仍保持较大的催收投入力度。9年马上消费金融信用成本已较8年有明显改善（下降 4ct，说明风控体系的成效已逐步显现。图表： 3末马上消费金融1年期以上贷款占比逐步走低图表： 9年马上消费金融信用成本高于同业0%0%0%0%0%1,3,66,99,11,.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .%.%.%.%.%.%.%.%.%20%18%16%14%12%10%08Y09Y0708201900Q3注：1,表示贷款期限为3个月，其他类 47、资料来源：金融债券募集说明书，马上消金 捷信消金 中银消金 招联消金 兴业消金 上市银行资料来源：公司财报，金融债券募集说明书，图表： 7至3马上消费金融贷款核销额及其占发放贷款比例图表： 7至 3马上消费金融代催收费及其占比（亿元）不良贷款核销额占发放贷款金额比例（右）.%.%.3.1.%.8 .%.8000000（亿元）代理催收费占业务及管理费比例（右.%.%.%.%.%.6.2.1.786420%0%0%0%0%0%007080900Q30070809Q0注：由于马上消费金融贷款期限较短，因此利用不良贷款核销额发放贷款金额不良贷款核销额贷款余额资料来源：金融债券募集说明书，资料来源：金融 48、债券募集说明书，合规推进联合贷款降低公司资本消耗9年以来马上消费金融通过与商业银行联合放款的模式发展贷款业务网络小贷新规出台前公司与合作银行出资比例通常为（络小贷新规要求马上消费金融出资比例不得低于%由于业务仍处于起步阶段联合贷款占整体贷款比例较小，因此整改难度较小。通过联合贷款业务，合作银行可投放性价比较高且较为下沉的消费贷马上消费金融则可降低资本消耗缓解资金来源问题截至年9月，马上消费金融已上线与2家机构合作的联合贷款，较年初增加8家，0年前三季度公司资本充足率也有所上升，说明联合贷款业务有助于降低公司资本消耗。图表： Q3马上消费金融资本充足率资本充足率资本充足率.%.%.%.%.%0% 49、5%0%0607080900Q3资料来源：金融债券募集说明书，图表： 0年马上消费金融主要上市股东投资收益占净利润比例证券代码股东马上消费金融投资收益（万元）净利润（万元）投资收益净利润192019201920029CH重庆百货5600216596.%.%163CH重庆银行2695246670.%.%资料来源：公司财报，四川新网银行：技术立行，合作共赢四川新网银行是三家互联网银行之一“自力更生属性强三大互联网银行中微众银行、网商银行分别有互联网巨头股东腾讯、阿里巴巴的数据和流量支持，而新网银行则仅依靠市场化模式，与金融机构、互联网公司合作，解决数据和流量难题，开展贷款业务，这也助其坚定了“技术 50、立行”的战略定位。新网银行依靠外部数据构建自身特色数据库并进行大数据分析利用自主研发的风控系统运用多维数据对客户进“画像实现贷款在批量审批，贷款质量较高，盈利能力领跑民营银行。此外，新网银行以开放的姿态连接合作方，形成了“数字普惠、万能连接”的独特经营模式。图表： 新网银行核心业务模万能连接资料来源：公司官网，图表： 新网银开放银行本质资料来源：公司官网，财务：盈利能力领跑，资产质量优异新网银行盈利能力领跑民营银行息差和信用成本优势突出9年新网银行RROA分别为%、%，均领跑民营银行和上市银行，盈利能力优势明显。营收端，息差优势突出，9年为0%，位列民营银行首位，主要得益于较高的贷款收益率。成 51、本端，新网银行信用成本相对可控，虽然高于上市银行平均水平，但较微众银行、网商银行具有 优势；9年成本收入比为%，与上市零售型银行处同一水平。0年疫情对新网银行资产质量有一定负面影响，但其盈利能力保持较高水平，20年ROE为%，仍高于上市银行的%（仅统计公布0年报的上市银行。图表： 9年互联网银行、上市银行 E拆分对比四川新网银行深圳微众银行浙江网商银行上市银行营业收入.6%.8%.6%.8%利息净收利息收利息支中间业务收其他非息收管理费用信用减值损所得税其他因素.0%.6%.6%.8%.%.%.%.%.%.7%.3%.6%.0%.0%.%.%.%.%.4%.0%.6%.1%.0%.%.%.%. 52、%.9%.8%.8%.5%.3%.%.%.%.%ROA.8%.5%.0%.9%权益乘数.4.2.2.3ROE.%.%.%.%资料来源：公司财报，图表： 9年民营银行净息差：新网行领跑四吉温川林州新亿民网联商银银银行行行江浙苏江苏网宁商银银行行净息差.%.%.% .%.% .% .% .% .%.% .%.% .% .%.%京中关村银行天 湖 上 重 津 南 海 庆 金 三 华 富 城 湘 瑞 民 银 银 银 银 行 行 行 行 资料来源：公司财报，新网银行不良率较低风险抵御能力较强9年末新网银行不良贷款率拨备覆盖率分别为%均处民营银行领先水平且较另两家互联网银行优势明显我们认为新网银行资产质量 53、优势主要得益于其自主风控体系的构建，综合运用互联网多方数据源，利用大数据、云计算、人工智能等技术手段进行大数据智能风控，在反欺诈、共债识别方面成效显著。图表： 9年民营银行不良贷款率、备覆盖率对比.%.%.%.%.%不良贷率拨备覆率（轴.%.% .% .% .% .%.%.%.% .% .% .% .%重 威 武 湖 庆 海 汉 南 富 蓝 众 三 民 海 邦 湘 银 银 银 银 行 行 行 行 江上天苏海津苏华金宁瑞城银银银行行行吉深浙安林圳江徽亿微网新联众商安银银银银行行行行资料来源：公司财报，成功之道：战略定力强，客群定位精准互联网基因金融机构思维是新网银行成功的关键新网银“技术立行的战 54、略与开放平台的姿态均体现了其互联网基因。并无数据和流量优势的新网银行，成立以来十分重视科技投入。9年科技投入占营业收入比例为%，而上市银行最高为%。在金融科技能力的加持下，新网银行主要服务于并未享受完善金融服务的小微群体，通过线上渠道发放小额短期信用贷款，做好普惠金融的补位者和探索者，风险偏好相对较低且风险定价能力突出，运用金融机构思维经营“数字普惠、万能连接”的数字科技普惠银行。新网银行战略的坚守与股东的重视、高管团队的定力、全行员工的高效执行密不可分，目前已取得显著的经营成效。公司治理：股东高度重视，管理团队资深股东重视程度高但不干涉，难以提供流量支持。新网银行由新希望集团、小米集团、红旗 55、连锁等股东发起成立注册资本为0亿元三大股东均为业内知名企业从筹建期就给高管团队充分授权，为新网银行健全公司治理体系奠定了基础，股东沟通机制良好。相较同为互联网银行的微众银行和网商银行，新网银行没有阿里体系庞大的供应链客群和电商用户，也没有腾讯体系海量的活跃个人用户。其股东虽然自身无法提供强大的流量支持，但为新网银行提供消费场景、供应链金融等资源。新希望集团和小米集团董事长均为新网银行董事，体现了股东对新网银行的重视。股东对新网银行的高度重视和充分支持，为新网银行市场化经营管理赋能。图表： 0年 1月末新网银行股权结构资料来源：新网银行21年度同业存单发行计划，管理层资深，金融为主、科技为辅。新 56、网银行管理层曾任职于工商银行、宁波银行、成都银行等金融机构在零售金融风控管理等方面有丰富的从业经验从业年限多在0年上。而在科技领域，分管科技的副行长李秀生长期从事银行T 研发工作，经验丰富，其他两位副行长分别曾任职于招联消金、网商银行，互联网金融管理经验丰富。图表： 0年末新网银行现任主要管层履历王航董事长实业公司现任新希望集团有限公司副董事长曾任中国王航董事长实业公司现任新希望集团有限公司副董事长曾任中国人民银行办公厅公务员，中国民生银行第四至六届董事会非执行董事刘永好董事实业公司现任新希望集团有限公司董事长中国民生银行副董事长新希望六和股份有限公司董事政协第十三届全国委会委员、川商总会会长 57、雷军董事、拟任副董事长 科技公司现任第十三届全国人大代表中华全国工商业联合会副主席北京市工商业联合会副主席小米集团董事长兼首执行官、金山软件有限公司董事长江海党委书记兼行长银行、政府曾任成都市委副秘书长，成都银行党委书记、执行董事，四川锦程消费金融有限责任公司董事长徐志华副行长兼首席风险官银行、消金曾任宁波银行信用卡中心风险政策室经理广发银行总行零售风险管理部信贷政策处高级经理，招联消费金融有公司风险管理部总监李秀生副行长兼首席信息官银行高级工程师，曾任中国工商银行北京市分行副处长，中国工商银行软件开发中心北京研发部副总经理北京商业银行信息科技部总经理刘波副行长兼首席运营官科技公司曾任阿里巴巴 58、集团金融运营主管、信贷负责人蚂蚁集团微贷事业部淘宝贷款负责人浙江网商银行集市金融部责人宓丹监事长监管机构曾任中国银监会四川监管局监察室副主任，政策性银行及储蓄银行建管处副处长、法规处处长徐轲董事会秘书银行曾任中国农业银行北京分行投资银行与金融市场部创新业务部负责人，成都农商银行机构业务部负责人资料来源：公司财报，华泰研究人才队伍互联网程度较高，员工构成多样化，产出成果显著。新网银行重视科技人员的引进一方面通过内部员工招聘开业之初新网银行科技部员工占比近%随着业务开展，科技人员数量呈上涨趋势截至9年末新网银行的科技人员在全行员工中的占比超 %。科技人员主要来自金融机构T部门、互联网公司以及为银行 59、类金融机构提供服务的软件公司大概各占协同作业成效较好另一方面新网银行和外部互联网科技力量进行合作以提高工作效率09年末外包科技人员0人左右合计科技人员占全行比例达到%左右新网银行积极引进高科技人才的成效也较为显著8年底新网银行成为全国第2 家获得高新技术企业认定的银行机构。截至9 年底，累计申请专利项，获得软著作权登记证书7项，分布在人工智能、大数据、分布式技术等各个方面。图表： 9年新网银行研发人员人数及占比图表： 9年新网银行招聘科技人员软件服务公司金融机构T部软件服务公司金融机构T部互联网公50005000006080%5%0%5%0%5%0%5%0%资料来源：公司财报，资料来源：公司财 60、报，战略与经营：优质长尾客群，灵活经营得利差异化定位发展普惠金融，技术立行打造线上风控优势。新网银行坚持“移动互联、普惠补位”的差异化定位，为优质长尾客群提供服务，依托金融科技发展线上普惠金融业务以开放的姿态，与多家互联网平台、金融机构进行合作，作为“万能连接器”做到多方互利共赢。持续的科技投入，促使新网银行已形成完善的风控体系和强大的风控能力，险定价能力突出，推出“好人贷”等拳头产品。目前新网银行在资金、获客、产品、风等方面均已形成自身的特色模式。资金来源多元化，吸收存款能力逐步增强。新网银行作为民营银行，资金来源多元，负债端成本率较消金公司等非银机构有优势7年以来新网银行具有竞争力的线上存