来源：翠鸟资本
作为全球CXO（医药研发生产外包）的头部企业，近日，药明康德（603259.SH）率先发布首份半年报。从披露的财务数据看，药明康德并未交出一份让人满意的成绩单。
继一季报下滑后，药明康德今年上半年营收、归属净利润双降。值得注意的是，这也药明康德上市后首次出现中报营利双双下滑的情形。
与很多股价暴涨公司依靠题材股炒作或短周期的业绩飙升不同，药明康德的营利双降和董事长李革的万年薪CXO公司的股价狂飙有更为强劲的基本面支撑。然而这次出乎意料的是，随着药明康德这份不及格的成绩单公布之后，次日股价反而以4.55%的涨幅收盘。不仅如此，甚至在过去几天，药明康德的涨幅都比较明显，走出了一条爬坡的曲线。
但尽管如此，药明康德整体仍不容乐观，股价从2021年7月170元的历史高点跌到如今的40元出头，3700多亿市值已灰飞烟灭。
时至今日，药明康德仍然需要向市场回答以下问题：美国法案背后，公司恢复业绩增速的支点到底在哪儿？为何高管高薪与裁员潮冰火两重天？
01
首现上市以来营利双降
财报显示，药明康德今年上半年实现营业收入约为172.41亿元，同比下降8.64%；归属净利润约为42.4亿元，同比下降20.2%；扣非后净利润约为44.14亿元，同比下降8.33%。
药明康德2018年5月在A股上市，经营业务为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务。
翠鸟资本注意到，药明康德自上市至2023年，除了2019年归属净利润出现下滑外，其他年份均保持增长，但2023年药明康德营收、归属净利润2.51%、9%的个位数增速较此前年份明显放缓。
对于半年报业绩的下滑，外界其实并不算意外。因为，今年一季度，药明康德营收、归属净利润双双下滑超10%，已经算暴过一次雷了。不过，净利润同比下降了20%，这个降幅依旧让不少人吃惊。
具体来看，药明康德的五大主营业务均出现不同程度的营收下滑。其中，国内新药研发服务部和高端治疗业务下滑最为严重，其营收分别为2.57亿、5.75亿，同比下滑24.8%和19.43%。
不过上述两个业务对总营收的贡献并不算大，真正影响总营收的是化学业务的下滑。
2024年上半年，化学业务实现营收122亿，该业务占公司总营收的比例为70%，但上一年，这项业务的营收为134.6亿，少了12亿多。
为了打消投资者疑虑，公司表示，在外部环境挑战下，虽然中报营利双降，但在手订单依然实现431亿元，剔除新冠商业化项目，同比增长33.2%。但是，细分来看也经不起推敲，在手订单其中源于全球前20大药企收入约65.9亿人民币，整体营收占比约25%，剔除特定商业化生产项目同比增长11.9%。
也就是说，尽管订单量还在增长，但其中来自大药企的订单增量明显低于来自Biotech的订单。
02
海外阴影犹在
毫无疑问，美国生物安全法案的影响切实的展现在药明康德的身上，而公司也大方承认了这一点。
从药明康德的收入占比分析，主要营收依赖海外客户，其中美国市场占主要。财报显示，2024年上半年，公司来自美国客户收入107.1亿元，占到总营收将近60%。
近年，药明康德一直为美国医药巨头提供价值数十亿美元的疗法生产主要成分服务，这些疗法涵盖了癌症、肥胖症、艾滋病和囊性纤维化等重大疾病的治疗，比如杨森生物技术公司和艾伯维公司销售的一种白血病治疗药物依鲁替尼，该药物到2023年在全球带来了59亿美元的收入，药明康德位于上海和常州的子公司工厂是该药物核心成分伊布替尼的制造商。
今年1月26日，美国一则名为《声明安全法案》的提案，引发了医药板块的一起血案。信息显示，提案一旦通过，将限制联邦政府资助的医疗机构使用外国对手生物技术公司，其中就包括药明康德。当时消息一出，不仅药明康德，整个药明系，包括药明生物（2269.HK）和药明合联（2268.HK）股价直接闪崩。此后，随着该法案消息时不时发酵，药明康德股价一路下挫。
因此，基于这份中报之外，投资者最关心的莫过于《生物安全法案》对药明康德是否还存在影响。
按照药明康德的说法，目前该法案的立法似乎并未有想象中的那么顺利。在法案颁布前，其立法程序仍需经历多个步骤。公司也在努力地与美国立法相关方进行沟通。据《韩国生物医学评论》一份报告的数据显示，药明康德游说工作的费用从2023年四季度的10万美元增加到2024年二季度的36万美元。
然而，只要法案一天没有敲定，变数就依然存在，更何况药明康德严重依赖境外，一旦海外政策“变天”，公司将再度遭受巨大冲击。
或许，药明康德应该如何重新考虑寻找到能帮助公司稳定增长的第二曲线。
03
董事长天价年薪
值得注意的是，在业绩股价双承压之际，加之对美国立法进程的担忧，药明康德大股东们减持套现的动作不断。
在2023年遭遇减持的A股上市公司中，药明康德是被大股东减持金额最多的上市公司，减持金额达112.52亿元。
2024年上半年药明康德再度被减持2.5亿股，其中香港中央结算有限公司减持了1.84亿股，SUMMERBLOOMINVESTMENTS（I）PTE．LTD．减持5352.7万股，中国工商银行股份有限公司-中欧医疗健康混合型证券投资基金减持44万股。这也是药明康德A股2018年上市以来，半年报披露前十名股东减持股份数最多的一次。
而药明康德的董事长，李革，也早就减持套现了。有统计显示，仅在2022年6月10日至2023年8月期间，李革及其一致行动人开始减持药明康德，4次减持累计套现约166.13亿元。
另一方面，面对业绩承压，药明康德开启了裁员。半年报显示，截至2024年6月30日，药明康德员工数量为38134名。相较2023年末的41116名，减少了2982名。
此前，药明康德曾卷入裁员风波中。2022年末，药明康德员工数量还高达44361名，也就是说，在2023年里，就少了3245名员工。年报发出后不久，药明康德又传出“关闭上海临港基地，裁员数百名员工”的传闻。当时，药明康德对此回应，临港的基地由于业务调整需要，过程当中涉及大约50名员工，涉及员工占公司员工总数约0.12%，不涉及其他部门。
没想到，四个月后发布的半年报，直接将此前的回应啪啪打脸。
与持续裁员形成反差的是，董事长的薪酬却在持续上涨。
2023年A股上市公司董事长年薪超千万元的共有16人，其中，排名第一的正是药明康德董事长李革，年薪4196.86万元。回看过往，李革2021年和2022年的年薪分别为2476.38万元、4196.9万元，算下来，其三年合计从公司获得的税前报酬总额已接近1.1亿元据统计，自药明康德2018年上市以来，李革的税前报酬就在一路攀升，仅对比2021年的收入，李革的薪酬就上涨了1700万元。
同样是2023年，有上市公司董事长年薪降了99%。还有一批企业给管理层降薪，例如山子高科董事长为公司股价连续跌停公开致歉，表示将增持公司股票，并已向董事会申请停发个人薪水直到股价恢复到1.6元/股以上。
这不禁令人好奇，药明康德股价跌了75%，套现了百亿的李革却成了“减持王”，董事长还拿下了“薪酬第一”的宝座，这是合理的吗？