短期驱动不足【研究报告】聚烯烃：供需边际转弱，上行驱动不足

聚烯烃：供需边际转弱，上行驱动不足 成文日期：2024年4月30日 徽商期货有限责任公司 投资咨询业务资格： 皖证监函字【2013】280号 徽商期货研究所 能源化工部门 余婧 能化分析师 从业资格号：F0257483 投资咨询证：Z0002896 魏龙飞 能化分析师 从业资格号：F03117446 摘 要 1、5月份聚烯烃价格或面临回调； 2、在检修计划下降和利润修复下，5月份聚烯烃供应将处于缓慢回升的阶段，供应端支撑边际减弱。另一方面，由于PE和PP近些年供应的快速增加，产能利用率即使回升也大概率无法到前期水平，其中PP的供应压力更大，新增投产装置也较多； 3、需求端有所分化，短期PP需求稍强于PE，绝对水平仍然偏低。PP出口需求强劲，3月份转为净出口；房地产行业仍然偏弱，预计限购政策或继续放松，对消费的拉动效果有待观察。据商务部网站消息，商务部、财政部等7部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，有利于带动汽车消费。5月处于淡季，需求端推涨动力不大，关注政策和节假日备货对情绪的带动。 4、供需转弱下，预计去库速度将放缓，上游库存或在低位维持。L-PP已处于偏高，处于高位区间，等待价差下跌后再做多。 风险提示：成本端价格波动、投产不及预期以及需求恢复不及预期。 一、行情回顾 图1：盘面走势（元/吨） 数据来源：文华财经、徽商期货研究所 4月份聚烯烃价格整体走强，L-PP价差走阔明显。从驱动来看，主要有以下几个驱动，一是国际油价走势偏强，布伦特原油期货月内一度突破91美元/桶大关，成本坚挺下上游企业挺价意愿较强；二是供应端的收紧，月内PP、PE供应端均有所收紧，产量也环比下滑，其中PE产量下滑幅度较大，供应端收紧的影响更为显著；三是需求处于旺季，下游接货能力并未在价格上涨后出现负反馈。在供需转暖下，上游库存持续去库，且去库速度也较快，因此4月份聚烯烃整体偏强，塑料供应端收紧更为显著下价格更强，L-PP价差走高。 二、供应逐渐恢复，塑料相对压力不大 根据隆众资讯数据显示，2024年4月PE、PP国内产量分别为218.79万吨（-26.24万吨）、270.12万吨（-11.99万吨），环比跌幅分别为10.71%、4.25%。两者产量均环比季节性下滑，符合预期。其中塑料产量下滑较多，环比跌幅超10%，新增检修企业较往年偏多。从品种来看，线性聚乙烯装置检修的增加是导致塑料产量下降的直接原因，4月份线性聚乙烯检修量在11.92万吨，环比增加6.8%，而高压聚乙烯和低压聚乙烯检修量环比均有所下降。 4月份，PE开工率在78.18%，环比下降了6.65个百分点；PP开工率在74.27%，环比下降了0.88个百分点。一是由于处于传统的检修旺季，企业检修计划较多；二是国际原油价格走势强势，生产企业利润受到挤压，临时检修装置也较多。从检修量来看，目前PE、PP检修量均处于近五年高位，预计5月份的检修量将逐渐下降，企业检修计划也开始减少，且原油价格有所回落，利润修复下，将刺激生产企业开工意愿。 图2：PE周度检修量 图3：PP周度检修量 数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所 图4：PE周度开工率 图5：PP周度开工率 数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所 从投产计划来看，4月份PE、PP均无新增装置投产，处于投产的真空期。后续来看，PE的投产压力不大，5月份没有新增的装置投产，PP需关注5月份泉州国亨45万吨装置产出合格品的时间，其余待投产装置仍有2套，产能在105万吨，PP仍然面临较大的投产压力。整体来看，PP的投产压力仍大于塑料，且大概率将会延续至年底，这也是L-PP价差持续走阔的底层逻辑之一，关注PP新增装置的落地情况。 整体来看，在检修计划下降和利润修复下，5月份聚烯烃供应将处于缓慢回升的阶段，供应端支撑边际减弱。另一方面，由于PE和PP近些年供应的快速增加，产能利用率即使回升也大概率无法达到前期水平，其中PP的供应压力更大，新增投产装置也较多，因此开工率预计受到的压力也会更大，上行空间有限；PE由于今年新增装置偏少，供需结构健康，因此开工率上方空间相对较大。 图6：PE月度进口 图7：PP月度进口 数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所 图8：PE月度出口 图9：PP月度出口 数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所 据海关数据统计：2024年3月份我国聚乙烯进口量在120.91万吨，同比+9.20%，环比+16.23%。2024年1-3月累计进口量在342.01万吨，同比+5.06%。其中HDPE进口量在50.14万吨，环比+23.81%，LDPE进口量在24.94万吨；环比+6.06%，LLDPE进口量在45.83万吨，环比+14.54%；2024年3月，中国聚丙烯进口量在31.07万吨，环比+29.95%，2024年1-3月累计进口量在88.65万吨，同比-21.22%。 2024年3月份我国聚乙烯出口量在10.16万吨，同比-6.86%，环比+70.90%。累计出口量在21.98万吨，同比-0.79%；2024年3月份我国聚丙烯出口量在31.55万吨，环比+87.02%，2024年1-3月累计出口量在61.94万吨，同比+95.21%。 3月份PE进口利润小幅回升，且市场对下游“金三银四”旺季有一定预期，因此接货意愿增加，叠加前期到港货源有所延后，带动聚乙烯3月进口量增加。PP3月份出口增幅较大，出口量首次大于进口，净出口转负，一是3月份出口窗口打开，出口利润较好，二是在国内供过于求下，国内贸易商出口积极性增加。 图10：PE进口利润 图11：PP进口利润 数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所 三、旺季进入尾声，需求持稳为主 截至4月26日，PE、PP下游平均开工率分别为44.87%（环比-0.4%）、52.16%（环比+1.7%）。PE下游需求有所转弱，4月份下旬地膜需求开始逐渐走弱，农膜开工率整体相较于3月下降，棚膜需求旺季仍未到来，预计农膜需求或继续偏弱为主。包装膜需求整体偏弱但环比有所改善，内需仍处于恢复之中，预计包装膜需求或维持小幅增加的趋势。PP下游来看，环比在走强。4月份塑编下游有所走弱，水泥袋和化肥袋消费均有所改善，且五一假期前下游有备货需求，需求表现出一定的韧性，BOPP需求则持稳，变化不大。 图12：PE下游开工率（平均） 图13：PP下游开工率（平均） 数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所 具体来看，根据隆众资讯数据，截至4月26日，PE农膜、PE包装膜、管材、PE中空开工率分别为25.28%、52.7%、39.17%、43.53%，环比-14.19%、+0.48%、+2.67%、+3.68%；截至4月26日，PP塑编、BOPP、注塑、PP管材开工率分别为43.8%、64.72%、54.29%、50.83%，环比+3.8%、-0.5%、+2.77%、+2.33%。 图14：PE：农膜开工率 图15：PE：包装膜开工率 图16：PP：塑编开工率 图17：PP：BOPP开工率 数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所 整体来看，需求端有所分化，短期PP需求稍强于PE，绝对水平仍然偏低。房地产行业仍然偏弱，预计限购政策或继续放松，对消费的拉动效果有待观察。据商务部网站消息，商务部、财政部等7部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，有利于拉动汽车消费。5月处于淡季，需求端推涨动力不大，关注政策和节假日备货对情绪的带动。 四、去库速度较快，库存低位震荡 4月份PP、PE去库幅度较快，在产量下滑，开工率持续处于低位的情况下，生产企业库存下降较快，反应了在需求旺季下，下游接货意愿较强。截至4月26日，PP、PE生产企业库存分别为49.66万吨、55.87万吨，环比均大幅下降，库存的下降也给聚烯烃4月份价格上涨提供了支撑。5月份，预计聚烯烃库存低位维持为主，供应环比增加，需求端或小幅下降，供需边际转弱下，去库速度将减缓。 图18：PE：生产企业库存 图19：PP：生产企业库存 数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所 五、成本与利润 图20：LLDPE各路径理论利润（元/吨） 图21：PP各制成路径理论利润（元/吨） 数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所 截至2024年4月30日，LLDPE油制利润为-195元/吨（+260），煤制利润为700元/吨（-30），乙烯制利润为370元/吨（+380）。PP油制利润为-820元/吨（+85），煤制利润为935元/吨（+120），丙烯制利润为0元/吨（+100），MTO利润为-1310元/吨（-85），PDH利润为10元/吨（+150）。 4月份，国际油价先涨后跌，整体表现偏强，油制利润相应呈现为先压缩后修复。油制利润更多受原油价格变化的影响，往往呈现出与国际油价相反的走势，在国家油价上行驱动不足下，5月份预计油制利润或有所修复。煤制利润表现相对较好，动力煤价格4月份偏弱，PP、PE价格走强，因此利润得以较大的修复。MTO利润走弱明显，主要在于甲醇港口问题尚未结局，地缘政治不稳定下进口量持续收到影响，导致甲醇价格相对较强，后续预计MTO利润或小幅修复。 六、后市分析与展望 5月份，PP、PE生产企业亏损有望得到修复，并且检修计划相对4月份有所下降，开工率大概率从低位回升，供应逐渐回归。相对而言，PE没有投产的压力，PP5月份面临投产的压力，因此PP的供应压力更大。需求端来看，在PE下游需求旺季结束后，短期PP需求稍强于塑料，整体需求持稳无亮点，5月处于传统淡季，难以提供上行驱动，更多关注政策端带来情绪驱动和PP出口的持续情况。价差方面，L-PP价格目前价格处于偏高水平，再进一步空间有限，不建议追涨，且5月份整体塑料基本面有所转弱，建议等待回落后再做多，绝对价格上，5月份或面临调整。 【免责申明】 本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货、期权商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。 【团队介绍】 徽商期货研究所成立于2009年，历时十多年发展，已成为公司重要的研发中心和人才培育中心。作为公司的核心部门之一，大部分研究员具有硕士以上学历，多年从业经验，是一支专业、勤勉、充满活力的研发团队。 徽商期货研究所长期专注基础理论研究、宏观和行业研究、量化研究三大研究方向，形成了从宏观经济形势、中观产业运行到微观交易行为，从事件推导、产业驱动、估值衡量到量化分析的研究体系。 围绕公司改革发展与战略规划，打造“期货投资管家、风险管理专家、财富管理专家”品牌，研究所在客户服务方面深耕细作，推出了众多特色服务和产品，形成了多项客户服务项目。 以行情分析、交易策略和风险管理为核心，输出徽商头条、徽眼看期、徽商研究日报、周报、月刊，投资论坛、期权论坛、程序化论坛、产业会议等高质量的资讯、直播视频产品，提供多终端程序化策略编写服务以及个性化的投资咨询产品设计方案。研究所推出了徽商之星实盘大赛、期货云投研小程序、交易诊断等特色服务方式，已打造三大平台、四类培训、五种资讯服务体系和投研交互模式，通过研究所的各类研发成果服务公司客户