华策影视2014年4月23日公布2013年报。公司2013年收入为9.20亿元,同比增长27.68%,归属净利润为2.58亿元,同比增长20.10%,扣非后归属净利润为2.16亿元,同比增长13.41%,EPS为0.45元。其中,Q4单季度收入为2.29亿元,同比下滑2....
华策影视2014年4月23日公布2013年报。公司2013年收入为9.20亿元,同比增长27.68%,归属净利润为2.58亿元,同比增长20.10%,扣非后归属净利润为2.16亿元,同比增长13.41%,EPS为0.45元。其中,Q4单季度收入为2.29亿元,同比下滑2.82%,归属净利润为4917万元,同比下滑10.31%,相当于EPS为0.08元。符合前期公告的业绩预告。
点评
回顾过去的一年,电视剧的版权交易业务仍是业绩贡献的主体。公司全年收入9亿,保持28%的增速,净利润2.6亿,20%的增长,第四季度出现放缓,主要是由于《封神英雄传》单个项目的拖累。整体业绩分四个方面进行分析:
(1)从规模上看,不考虑克顿公司电视剧13年投拍剧共有17部剧746集取得发行许可,新增开机制作12部518集,19部获得备案公示,引进剧共有6部127集拿到发行许可,龙头地位仍然稳固;
(2)从收入角度看,主要由8部剧构成,其中《百万新娘》《新洛神》《天龙八部》《封神英雄转》为收入占比排名前四的剧目,分别支撑四个单季度的业绩增长;
(3)从毛利率的角度来看,毛利率为46%,相比去年同期下滑10个百分点,分拆到四个季度分别为47%、47%、56%和33%,除了四季度对全年指标拖累的原因外,规模扩张后投拍剧占比提高一定程度上也挤压了毛利率;
(4)拆分项目构成来看,《封神英雄传》作为四季度收入贡献主体,应主管部门要求在实际播放时从原先的75集修改为50集,成本刚性导致当期收入和利润均明显下滑,单季度毛利率下滑至33%,净利率下滑至24%,均为历史低点,我们认为此次单个项目集数删减为独立的项目,独立的事件,不会影响公司其他影视剧项目的运营。
同时2013年,在产业并购拓展方面公司收购了克顿传媒,市占率得到快速提升,使得以影视剧内容为核心开展周边衍生业务成为可能。在电视剧业务之外,还不断在电影、艺人经纪、植入广告等领域进行布局,不断聚集行业内的专业团队和优质资源。电影方面,公司已经与郭敬明、王岳伦、汪远等新导演开展合作,13年的主要任务着力于电影团队的搭建,此外参投的电影项目《分手合约》获得1.95亿票房,同时对《人鱼帝国》《一场风花雪月的事》《中国好声音》《太平轮》等四个高风险项目提前锁定回报,并设立2家控股影院。在产业布局上,年初收购海宁华凡60%的股权,切入艺人经纪,年底投资合润传媒20%股权,入股最大的植入广告公司,提升内容变现能力,并与郭敬明的最世文化战略合作,锁定青春文学版权资源,为电影业务崛起做准备。
展望14年,公司基本面我们主要可以从三个角度来预判:
第一,2014年在行业目前没有很大的转变,公司电视剧业务将保持稳健增长,业绩主要推动力将来源于克顿传媒。克顿传媒加入后,公司在2014年将实现1000集的电视剧产量,占到黄金档10%的市场份额,并逐步提高权益占比,公司规划14年取得发行许可的电视剧权益集数在500集左右,预计产生收入的主要剧目为《大当家》、《大汉贤后卫子夫》、《镖门》、《铁娘子》、《家和万事兴》、《鹿鼎记》等。在这个基础上,公司继续做两件事,一是向渠道延伸,巩固与传统卫视渠道的合作关系,建立城市台联播网,运作地面频道剧场包盘经营,同时联合克顿创作定位互联网的影视内容,开拓新媒体渠道。而是围绕系列剧等品牌IP开展衍生业务。克顿传媒14-15年扣非后净利润对赌分别为1.82亿元和2.37亿元,增速在30%,将成为业绩主要的推动力。目前克顿已经于14年2月13日过户开始并表,从一季度的业绩预告来看增厚明显。
第二,2014年电影在引入优秀电影团队基础上,项目进展节奏加快,随着数量上的扩张,预计今明两年电影业务将为业绩提供较大的弹性。公司电影业务瞄准主流观影市场,今年确定能够上映的片子有4部,分别是《小时代3》、《归来》、《一生一世》和《生死恋》;明年目前确定的影片为《小时代4》和《老公的假期》。其中,与郭敬明合作的小时代系列为关注重点,《小时代3》,华策、和力辰光为主要出品人,麦颂影视承制,已定档7月17日上映,参照13年暑期档《小时代》系列的前两部成绩,投资成本仅4500万元但收获8亿票房。此外,公司14年计划新开2家影院,并逐步与电影业务对接。
第三,去年公司进行了一系列的产业链上的布局,14年公司并购方向和目的更加明确。公司在年报中明确表示“将新媒体渠道拓展作为战略重点,从业务和资本两方面推进在互联网视频领域的全面合作”,“14年发展战略将推进传统业务与互联网的创新结合,通过融合和重构带来商业模式的变革”。面对互联网等新媒体的崛起,公司一直都是持有拥抱变化的态度,而以投资、并购的方式进入则是最快速且切实有效的路径,预计公司将基于影视内容IP资源开发的目的,积极寻找优质的互联网投资资源,进行动漫、游戏、文学、微视频、音乐、衍生品等领域的拓展。
盈利预测与投资建议
考虑克顿传媒从2月开始并表,我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.82元和0.99元。在目前的影视板块行业基本面景气度不高的情况下,华策影视作为从内部能够围绕自身能力不断做出业务突破的影视公司,14年通过克顿、电影和并购三点锁定利润增速,待进一步的电影项目和并购项目落地后,市场对公司的信心将会得到逐步的提振。在包含电影业务但不包含并购的情况下,当前股价对应15年市盈率在25倍,处于板块低端,已经对行业基本面有所反应,不利因素已经被市场消化。按2015年35-40倍估值,目标区间为34.57-39.51元,维持“买入”评级。
主要风险
广电总局对内容审查带来的风险;电视剧业务发行节奏导致收入确认低于预期;业务扩展至电影制作发行存在不确定性;影视剧公司通过并购、借壳等方式进入二级市场,加剧市场竞争;作为轻资产公司面对核心人才、团队流失的风险。