詹璐丨宏观经济分析师
S0130522110001
一、核心观点
2023年10月30日至31日，中央金融工作会议召开。这一次会议需要从两个层面进行学习和理解，一方面是在总结定位层面提出了极具指导意义的思想和理论，另一方面是部署了金融服务高质量发展、金融改革与高水平开放、金融监管与风险化解三方面重点工作。
1.总结和定位层面：中央金融工作会议明确了金融工作的定位与发展目标，总结了金融工作的实践成果与理论成果，指出了当前金融领域的矛盾和问题，提出了未来做好金融工作的要求，以及领导机制和保障机制。其中，“八项成果”、“四方面问题”是需要重点去关注的。
2.金融工作的实践成果与理论成果（八项成果）：必须坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚持以人民为中心的价值取向，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，坚持在市场化、法治化轨道上推进金融创新发展，坚持深化金融供给侧结构性改革，坚持统筹金融开放和安全，坚持稳中求进工作总基调，这些实践成果理论成果来之不易。
3.当前金融领域的矛盾和问题（四方面问题）：要清醒看到金融领域各种矛盾和问题相互交织，相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。
在下一阶段的工作部署中，货币金融政策、“五篇大文章”、资本市场发展、金融高水平开放、建立防范化解地方债务风险长效机制、促进金融与房地产良性循环、维护金融市场稳健运行、加强外汇市场管理等都是当前的焦点所在。尤其应该关注货币与金融政策、资本市场发展、防范化解风险三项工作。
1.金融服务高质量发展仍然是首要任务。整体来看，货币政策的结构要求要优先于总量要求。以“五篇大文章”为代表的结构性政策旨在加强对重大战略重点领域和薄弱环节的金融服务；而总量型货币政策强调要始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱；以及要盘活被低效占用的金融资源，疏通资金进入实体经济的渠道。
2.资本市场发展方面：优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构，促进债市高质量发展。
3. 防范化解金融风险要求把握好权和责的关系、快和稳的关系。主要包括了五个方面：（1）及时处置中小金融机构风险。（2）建立防范化解地方债务风险长效机制。（3）促进金融与房地产良性循环。（4）金融市场稳健运行。（5）人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
总之，中央金融工作会议的胜利召开，短期内有助于提升金融市场信心，活跃资本市场，更好支持扩大内需、稳外贸稳外资，进一步化解风险；中长期有助于支持新兴产业发展与科技创新，驱动经济高质量发展。金融工作在这两方面找到新的发力点，标志着金融迈入高质量发展的新阶段。
二、风险提示
对政策理解不到位的风险。
宏观：价格指数出现收缩预示PPI修复放缓——2023年10月PMI分析
高明丨宏观经济分析师
S0130522120001
一、核心观点
事件：国家统计局10月31日发布数据显示，中国10月官方制造业PMI为49.5%，前值50.2%。中止了5月以来持续改善，9月首次站上临界值的趋势。
分析：
最值得关注的是，制造业出厂价格指数、服务业销售价格指数同时从临界值以上降至临界值以下，这可能延缓PPI和CPI的持续修复，货币政策委员会2023年第三季度例会提出的“促进物价低位回升，保持物价在合理水平”的目标实现可能延后。
1. 生产继续扩张，当月需求回落，预期仍在改善。10月制造业生产指数为50.9%（前值52.7%），新订单指数下降至49.5%（前值50.5%）。但生产经营活动预期指数上升至55.6%（前值55.5%）。
2. 出口和进口分项也出现回落。10月新出口订单和进口指数分别为46.8%和47.5%（前值47.8%和47.6%）。
3. 制造业价格指数下降幅度加大，预示PPI回升幅度可能有所下降。10月，出厂价指数下降至47.7%（前值53.5%），结束此前连续两个月在临界值以上的情况；原材料购进价指数仍保持在荣枯线上，但降至52.6%（前值59.4%）。
4. 尽管当前库存周期已经基本见底，但库存周期回升斜率不足。10月产成品库存上升至48.5%（前值46.7%），但原材料库存、采购量指数分别下降至48.2%和49.8%（前值48.5%和50.7%），采购量指数再次降至荣枯线以下。
5. 大型企业维持扩张，但中、小企业收缩加重。大企业虽然下降但还保持在50.7%，中小企业分别录得48.7%和47.9%（前值49.6%和48%）。
6. 服务业价格降速也较为明显。10月服务业PMI为50.1%（前值50.9%）。其中新订单指数下降至46.2%（前值47.4%）。投入价格和销售价格分别降至49.7%和48.3%（前值为52.1%和50.0%）。
7. 建筑业PMI的新订单指数开始收缩。10月建筑业PMI回落至53.5%（前值56.2%），但新订单指数为49.2%（前值50%），降至临界值以下。
总体而言，当前中国经济呈现出各路上升力量正在合力对冲房地产下行趋势的局面。预计2023Q4至2024Q1主要支撑力量是财政政策节奏加快；2024Q2之后美联储政策进入拐点，美国经济实现软着陆，中国出口将加速回升；同时人民币汇率压力下降，国内货币政策效果将进一步释放；之后通胀率将逐渐回归正常。2024年下半年之后居民就业、消费与购房、民营企业投资等将会陆续修复。但修复进程的顺利实现，至少需要逆周期政策保持持续性、深层次改革方案出台、全球流动性逐渐改善、市场主体预期逐步修复四个条件。
二、风险提示
政策时滞的风险。
策略：中央金融工作会议对资本市场影响深远
杨超丨策略分析师
S0130522030004
一、核心观点
背景分析：2023年7月24日中央政治局会议给出了宏观经济的定位。“国民经济持续恢复、总体回升向好”，但“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。“不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。基于此，中央金融工作会议也确定了主基调，相较于以往前五次金融工作会议，本次金融工作会议着重围绕防范化解重大风险与高质量发展两大主线展开。
中央金融工作会议聚焦点：一是对待风险，“坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题”。（1）关于地方债务风险。建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。（2）关于房地产泡沫风险。健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁，满足不同所有制房地产企业合理融资。（3）关于汇率风险。加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范化解金融风险。二是金融迈入高质量发展的新阶段。（1）金融高质量发展。深刻把握金融工作的政治性、人民性，以加快建设金融强国为目标，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线。（2）金融要为经济社会发展提供高质量服务。把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略，区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融5篇大文章。
对于金融行业的深远影响：（1）对于证券行业的定位。要着力打造现代金融机构和市场体系，疏通资金进入实体经济的渠道，优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构，促进债券市场高质量发展，完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营，强化政策性金融机构职能定位。（2）对于保险业的定位。发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能；（3）对于银行业的定位。强化市场规则，打造规则统一，监管协同的金融市场，促进长期资本形成健全法人治理，完善中国特色现代金融企业制度，完善国有金融资本管理，拓宽银行资本金补充渠道，做好产融风险隔离。
对投资的启示：本次会议除了利好券商、银行及保险行业，还建议关注以下投资方向：（1）防范化解风险视角：信用债市场的交易性机会。（2）防范化解风险视角：房地产行业产业链的交易性机会；（3）高质量发展视角：科技创新与制造领域。
二、风险提示
政策不及预期风险，市场情绪不稳定风险。
银行：三季报业绩增速走弱，汇金增持稳预期
张一纬丨金融行业分析师
S0130519010001
一、核心观点
GDP保持较快增长，9月各项经济指标实现不同程度改善：2023年前三季度，GDP同比增长5.2%，Q3单季同比增长4.9%。2023年9月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较8月持平；固定资产投资额同比下滑11.62%，降幅进一步收敛，地方政府债发行加速对基建投资形成支撑。9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，高于8月增速；9月出口同比下降6.2%，降幅较8月收窄；PMI录得50.2%，回升至荣枯线以上。
社融再超预期，居民中长期贷款回暖：9月新增社融4.12万亿元，高于3.8万亿元的预期值，同比多增5638亿元，继续保持较快增长。信贷环比继续改善，政府债保持多增。9月，新增人民币贷款2.54万亿元，环比8月改善；新增政府债券9949亿元，同比多增4416亿元；新增企业债融资750亿元，同比多增405亿元；新增表外融资3007亿元，同比多增1558亿元。结构上看，居民部门中长期贷款回暖，企业贷款受去年同期高基数影响大。居民端，9月新增居民部门贷款8585亿元，同比多增2082亿元；其中，短期贷款同比多增177亿元；中长期贷款同比多增2014亿元。企业端，9月新增企业部门贷款1.68万亿元，同比少增2339亿元。其中，短期贷款和中长期贷款同比分别少增881亿元和944亿元；票据融资同比多减673亿元。
Q3上市银行业绩增速走弱：2023年前三季度，42家上市银行合计实现营业收入4.33万亿元，同比下降3.93%，降幅略大于2023年上半年；归母净利润1.64万亿元，同比增长2.62%，增速收窄。盈利能力较去年同期和2022年全年小幅提升，保持稳健。2023年前三季度，42家上市银行平均年化ROE为11.94%，同比上升0.08个百分点，较2022年提升0.75个百分点。公司业绩增速走弱主要受利息净收入下滑和非息业务收入波动影响。
汇金增持四大行稳定预期：2023年10月中央汇金增持四大行，目的在于在稳定市场预期，银行估值面临修复机遇。回顾历史上中央汇金六次救市之后的三个月内，银行均有绝对收益，季度涨幅在1.52%-25.85%。我们认为随着银行基本面的企稳、市场预期的持续修正，银行板块估值整体向上改善的几率较大。
二、投资建议
经济指标改善，财政发力重启，地方政府债发行完毕叠加1万亿特别国债发行有望带动相关基建投资增长，撬动配套融资需求。受利息净收入增速放缓以及非息业务收入波动影响，上市银行三季度业绩数据走弱，但我们认为当前贷款利率已位于低点，叠加存款挂牌利率持续调整，息差企稳概率加大，同时地方债务风险化解利好银行信用成本改善，基本面预计于四季度见底。此外，中央汇金增持四大行有助稳定市场预期，促进银行估值修复，我们持续关注地方债务风险化解进展和成效，看好银行板块配置价值。
三、风险提示
宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。
食饮：茅台提价提振白酒板块
刘来珍丨食品饮料行业分析师
S0130523040001
一、核心观点
事件：贵州茅台公告：经研究决定，自2023年11月1日起上调本公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。
复盘茅台提价历史：2010-2011行业上行期顺势提价；2012年9月提价（不涉及终端指导价）超市场预期，因为当时经济低迷、国家严控“三公消费”，而且选择在国庆中秋旺季前提价，被市场解读为保障业绩。2017年底提价发生在2016年开始的行业上行期，提价前市场有一定预期。
本次提价时点超预期。2021年市场对于茅台有提价预期，但落空。在市场认为茅台依靠非标、直营渠道、茅台1935三大增长驱动之下，短期内不考虑直接提价的预期背景下，以及当前经济疲弱背景下，茅台提价超出时点超出预期。提价幅度符合以往20%左右惯例。本次提价未涉及到终端指导价，和2012年9月的提价略有相似，所面临经济状况也类似。预计对批价和零售价影响不大。
五粮液会否提价？自2008年茅台出厂价超过五粮液之后，五粮液对历次茅台提价都采取了跟随策略。本次茅台提价和2012年9月时略有相似，当时五粮液滞后5个月进行了提价，但当时五粮液、茅台批价处于下降趋势中，次年五粮液又调降了出厂价。本次茅台提价较为考验五粮液管理层。我们认为：①茅台提价是五粮液提价的契机。②五粮液现在的供需状况如果要实现提价势必要控量。③即使未来需求更差，不会出现先提价再降价的策略。
行业趋势判断：茅台提价将增厚茅台业绩；五粮液如果提价，将打开千元价格带及以下品牌的价格空间。茅台提价重大利好，有利于提振公司股价及整个白酒板块情绪，维持行业推荐评级。
二、风险提示
宏观经济下行的风险，行业需求持续低迷的风险，部分品牌库存压力的风险，茅台以外品牌是否提价具有较大不确定性的风险。
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本文摘自：中国银河证券2023年11月2日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20231102》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
行业评级体系
未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
公司评级体系
未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
法律申明：
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