金融期货早评
人民币汇率：胜负未分
【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0882，较上一交易日上涨113个基点，夜盘收报7.1000。人民币对美元中间价报7.0925，较上一交易日调升64个基点。
【重要资讯】美国8月非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16万人。此外，6月非农新增就业人...
金融期货早评
人民币汇率：胜负未分
【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0882，较上一交易日上涨113个基点，夜盘收报7.1000。人民币对美元中间价报7.0925，较上一交易日调升64个基点。
【重要资讯】美国8月非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16万人。此外，6月非农新增就业人数从17.9万人修正至11.8万人，7月非农新增就业人数从11.4万人修正至8.9万人。两个月合计下修了8.6万新增就业人口。失业率降至4.2%，符合预期，为连续四个月上升以来首次下降，前值为4.3%。
【核心逻辑】整体来看，美国8月就业数据环比有所改善，失业率小幅回落，但“萨姆规则”的衰退预警依旧被触发，因此该数据并未强劲到大幅改善当前市场对美国经济衰退的担忧。正如我们在《当前博弈点与交易主线下的人民币汇率演绎展望》一文中所述，当前市场对美联储的降息预期以及对美国经济的衰退预期或过于激进和悲观，若想上述市场预期得到一定程度的修正，需看到更多强劲的美国经济数据来证伪。因此，短期内市场风险偏好大概率仍呈现承压状态，“衰退交易”大概率仍将与“降息交易”穿插进行。展望后市，美国劳动力市场虽边际走弱，但尚未达到衰退的程度，因此我们仍倾向于在9月的议息会议上，美联储会以25个基点（如果8月美国核心CPI回落幅度相对有限）作为开场。若真如此，相较于首次降息50个基点，首次降息25个基点带来的或是11月美国大选前市场波动的延续。尽管海外因素为人民币在短期内创造了较好的升值环境，但要真正实现人民币汇率趋势性的升值，仍需国内经济基本面逻辑回归的支持。因此，在极端情况未发生前，短期内美元兑人民币即期汇率大概率将稳定在当前水平。
【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期
重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。
股指：交投低迷，延续震荡
【市场回顾】
上周五股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.81%。从资金面来看，两市成交额回升77.94亿元。期指方面，IF、IC放量下跌，IH、IM缩量下跌。
【重要资讯】
1、美国8月非农新增就业14.2万人不及预期，前值大幅下修，失业率降至4.2%，薪资增幅高于预期。
今日重点关注：
中国8月CPI、PPI。
中国社会融资规模、新增人民币贷款、M0、M1、M2。
【核心逻辑】
美国8月非农报告喜忧参半，美联储理事沃勒鸽派发声，不排除未来数据恶化后更大幅度降息。此消息本该利好A股，但就业数据中的不佳部分主导市场情绪，上周五美股大跌，且根据前期行情，当前降息预期变化对A股影响较小，因此具体影响有待观察。近期各股指震荡整理，沪深两市成交金额不足6000亿元，指数压力仍然偏大。当前宏观环境与市场状态下，市场信心偏弱，增量资金不足，难以形成趋势性行情。后续股指想形成趋势性的上行，需要看到内需复苏或资金流入等明确的信号，短期内这些方面的信号仍不明确，需要等待政策生效和时间修复。
【南华观点】预计震荡为主
国债：多头继续持有
【行情回顾】：期债早盘低开后震荡上行，午后随着A股跌幅扩大进一步走高收涨。公开市场逆回购301亿，到期1415亿，日内净回笼1114亿。资金面明显手收敛，银行间质押回购利率明显回升，隔夜加权利率上行超12bp，交易所资金价格全线上行。
【重要资讯】：1.近日，浙江证监局启动私募自查工作，重点在于债券交易。浙江一家私募管理人表示，此次自查工作覆盖浙江20%的私募管理人，穿透力度很强，要求穿透财务、产品、投资者三方面信息。
【核心逻辑】：周四下午盘后的消息不少，2400101的卖出表明央行明牌卖债，另外央行发布会对于降息的预期指引也偏消极，提到了存贷利率下行的限制。理论上债市今天偏空，但行情依旧收涨。要说市场对央行卖债已经不反应了也不尽然，周四下午特别国债出现offer的时候利率有很明显的上行。归根结底还是基本面和风险资产的关系，今天债市整体涨幅并不算大，其实已经是央行干预之后的结果了。
当前环境，债市建议多头持仓继续持有，虽然央行卖债尽力减缓利率下行的速度，但对于降准的诉求，风险资产的疲弱都表明势头还没反转。
【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位
【风险提示】：稳增长力度不及预期
集运：欧线运价指数与期价均维持大幅下行
【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格总体偏震荡。截至收盘，各月合约价格均大幅下跌。EC2412合约价格降幅为7.50%，收于1735.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2410合约，价格降幅为8.53%，收于2269.0点；主力合约持仓量为38937手，较前值持续上升。
【重要资讯】：
1. 当地时间9月5日，美国白宫国家安全委员会发言人约翰·柯比表示，以色列和巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）尚未就停火协议中的被扣押人员交换内容达成一致。
2. 美国国务卿布林肯：加沙停火协议90%部分已达成一致，但仍有一些关键问题存在分歧。哈以双方都有责任在剩余问题上达成一致。
【核心逻辑】：导致昨日EC各月合约期价大幅下跌的主要原因还是现舱报价持续大幅下跌拉低了期价估值。从八月中旬至今，主流船公司欧线的小柜现舱报价已下跌至少1700美元以上，大柜现舱报价也已下跌至少2500美元以上，部分船公司的现舱报价已然腰斩！最新一期欧线即期运价指数走势也与此相同——SCFI欧线运价指数报于3459美元/TEU，环比下降10.76%。除此之外，有消息称马士基长协的PSS即将下调，这也将带动现货运价指数的下跌和市场对于EC期价估值的下滑。而资金面则放大了这一影响。除此之外，近期地缘政治的影响偏中性，一方面巴以新一轮的停火谈判即将重启，白宫甚至宣称加沙停火协议90%部分已达成一致；另一方面，巴以双方在一些关键问题存在分歧，且态度较为强硬，不是特别利好于中东局势的恢复。后续还需关注中东局势的走向。
【南华观点】后续预计期价大体趋势偏震荡下行的概率仍然较大，但在船公司动作和地缘政治的影响下，可能出现短期反弹。
重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！
以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。
大宗商品早评
有色早评
黄金&白银：警惕衰退交易卷土重来 周内聚焦美CPI
【上周总结】上周贵金属市场黄金整体震荡，白银下跌，周内公布的美国制造业PMI继续萎缩且低于预期令白银价格跟随有色板块普跌，叠加周内公布的美职位空缺数低于预期、ADP就业不及预期、挑战者裁员大超预期、以及非农就业新增不及预期且前值下修，进一步凸显美就业市场降温显示，并助推周内美联储降息50BP预期升温下美指与美债收益率双双回落，从而给黄金价格提供一定支撑。但经济衰退担忧以及周五美联储官员讲话仍预示美联储9月可能降息25BP，引发金融资产普跌现象，VIX指数上升，贵金属市场亦不能幸免，但年内降息次数预期明显上升，这预示11月及12月降息50BP概率上升。我们认为，美联储9月降息25BP或是大概率事件，然9月降息幅度低于预期下贵金属价格仍有调整力，但金融资产的下跌以及对经济衰退担忧，将助推美联储后续降息50BP可能性大幅上升。基于中长线黄金价格仍有进一步上涨逻辑支持可能，且欧美金融市场黄金ETF持仓仍有在降息周期下增长驱动和空间，当前降息现实落地后的部分多头获利回吐，以及首次降息预期可能不及预期、以及衰退担忧下的下跌风险，或为后续贵金属价格上涨提供更佳介入点位。其他消息面，中国央行连续第四个月维持黄金储备不变。
【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓基本持平于862.7吨；白银ETF总持仓周增45.4吨至22297.2吨。短线基金持仓看，根据截至9月3日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少6887张至287558张，其中多头减少4173张，空头增加2714张；白银非商业净多头寸减少6127张至46059张，其中多头减少1616张，空头增加4511张。库存方面，COMEX黄金库存周降4.6吨至530吨，COMEX白银库存周减35.4吨至9518.2吨；SHFE黄金库存周增60KG至11.84吨，SHFE白银库存增加25.1吨至1009.4吨，上海金交所白银库存（截至8月30日当周）周降35.6吨至1503.1吨。
【本周关注】数据方面：主要关注周三晚20:30美国8月CPI数据，该数据是9月19日美联储FOMC会议前最后一个重磅数据。事件方面：周三9:00，美国总统候选人哈里斯和特朗普将在ABC新闻进行辩论；周四16:00.欧央行将公布利率决议；本周进入美联储9月19日FOMC会议前的噤声期。
【南华观点】中长线维持看多，短线看调整压力可能仍存，操作上建议多单或以轻仓或谨慎持有，未入场投资者则建议或可继续观望，并等待后续更优入场机会出现。
铜：震荡偏弱
【盘面回顾】沪铜主力期货在周中小幅回落至7.3万元每吨附近；上海有色现货升水小幅增加；上期所顺利去库至21.5万吨，LME小幅去库至31.7万吨，或出现库存拐点。进阶数据方面，计算精废价差稳定在正常区间；铜铝比小幅上升至3.78附近；铜矿TC继续小幅回落至4.9美元每吨，低于第三季度长协；现货进口出现利润窗口。
【产业表现】根据智利国家铜业委员会（Cochilco）的最新研究报告，全球矿山铜短缺的局面将延续至2025年，这一预测无疑给全球铜市场，尤其是冶炼业带来了前所未有的挑战。
【核心逻辑】铜价在周中小幅偏弱，符合此前我们周报中对短期行情的预期。周中的多个数据对于铜价都不友好，美国制造业PMI大幅低于预期，非农就业人口也比预期低1.8万人，导致投资者对美国经济衰退的担忧再度加剧。虽然9月美联储降息几乎已是板上钉钉，但是经济数据不佳使得投资者加码第四季度降息幅度。展望未来一周，宏观数据带来的影响或需要1-2个交易日发酵，因此铜价短期仍有下降可能性，降幅有限。基本面并无太大变化，供给端没有放量的迹象，需求方面部分板块存在两点，但是没有明显的增长点。
【南华观点】震荡偏弱，周运行区间7.08万-7.29万元每吨。
铝产业链：宏观压力较大，短期存在超跌可能
【盘面回顾】上周铝价流畅下跌，截至周五沪铝主力收于19310元/吨，周环比-2.72%，伦铝收于2341.5美元/吨，周环比-4.27%。氧化铝受宏观情绪拖累，截至周五收盘主力收于3992元/吨，周环比+1.66%。
【宏观环境】上周公布的美国制造业PMI继续萎缩且低于预期，周内公布的美职位空缺数低于预期、ADP就业不及预期、挑战者裁员大超预期、以及非农就业新增不及预期且前值下修，进一步凸显美就业市场降温。经济衰退担忧以及周五美联储官员讲话仍预示美联储9月可能降息25BP，造成有色金属普跌。
【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.04万吨，环比+0.24万吨，氧化铝产量163.1万吨，环比-3.2万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.96，环比-0.04。需求：SMM数据显示，9月2日铝锭出库10.28万吨，环比-0.09万吨；铝棒出库3.86万吨，环比-0.26万吨。加工环节开工率62.9%，周环比+0.5pct。库存:截至9月5日，国内铝锭+铝棒社会库存91.04万吨，周环比-1.07万吨，其中铝锭-1.7万吨至79.4万吨，铝棒+0.63万吨至11.63万吨。LME库存83.34万吨，周环比-1.87万吨。氧化铝港口库存5.2万吨，周环比+1.3万吨，站台/在途库存101.1万吨，周环比-2.2万吨。铝土矿港口库存2198万吨，周环比-38万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-828元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-849元/吨。成本：氧化铝边际成本3302元/吨，电解铝加权完全成本17781元/吨。
【核心逻辑】铝：展望后市，短期宏观情绪主导下或有超跌可能，待情绪释放旺季背景下仍有温和反弹机会。美国经济数据以及降息25BP概率的走强，为上周引发铝价下跌大的主要因素。随着铝价回落，国内北方基差走强愈发显著，社库去化亦有好转，国内出货情况整体受到价格回落提振，叠加下游加工端开工率持续走强，表明旺季备库阶段基本面仍有一定支撑。此外，海外库存持续回落，伦铝基差再度走高。氧化铝：强现实弱预期格局维持，近月合约下方支撑仍强。矿石供应仍紧，海外铝土矿报价仍在走高，7-8月虽有提前备库动作，但9月到港仍有较大走弱压力，铝土矿供应难言充裕。原料限制下，氧化铝产能9月难言进一步增量。此外，流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能。
【南华观点】铝：关注1.9-1.92w附近支撑。氧化铝：关注3800-3850附近支撑。
锌：虽大幅回落，但下方仍有支撑
【盘面回顾】沪锌2410合约收于22850元/吨，较上周下跌5.25%，周五夜盘收于22690元/吨，周内走势高位回落，SHFE总持仓周内下降近14000手，在OZ投产消息刺激下多头力量明显减弱；LME锌收2717.5美元/吨，较上周下跌6.16%。价格大幅下跌之下，下游补库驱动较好，且临近交割，预计现货流动环比收紧，升水预计继续保持坚挺；月差有支撑。
【宏观环境】周内公布的美国制造业PMI继续萎缩且低于预期令有色板块普跌，叠加周内公布的美职位空缺数低于预期、ADP就业不及预期、挑战者裁员大超预期、以及非农就业新增不及预期且前值下修，进一步凸显美就业市场降温显示，并助推周内美联储降息50BP预期升温下美指与美债收益率双双回落。但经济衰退担忧以及周五美联储官员讲话仍预示美联储9月可能降息25BP，引发金融资产普跌现象，VIX指数上升。金融资产的下跌以及对经济衰退担忧，将助推美联储后续降息50BP可能性大幅上升。主要关注周三晚20:30美国8月CPI数据，该数据是9月19日美联储FOMC会议前最后一个重磅数据。事件方面：周三9:00，美国总统候选人哈里斯和特朗普将在ABC新闻进行辩论；周四16:00.欧央行将公布利率决议；本周进入美联储9月19日FOMC会议前的噤声期。
【产业表现】1、国内库存在上游减产，价格大幅下跌的情况，现货去库节奏得以保持；社库周内去0.32万吨至12. 39万吨，8月总计去库3.2万吨。上期所周度库存去环比基本持平，仓单库存去4272吨。海外LME库存去6400吨至23.84万吨，新加坡库存去化较多，库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计后续进口货将对国内现货有所补充。2、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌精矿进口利润806元/金属吨，较上期上涨485元/吨；锌冶炼利润-2287元/吨，环比下跌169元/吨。冶炼厂原料库存下滑至13.5天，港口锌精矿库存14.4万吨。3、加工环节的产量在上周均表现出回暖，进入季节性旺季，环比有所改善，但同比表现或存疑。
【核心观点】供给侧风险在OZ投产的消息之下有所降温，虽然OZ在2024年的产量并不改变今年矿紧张的局面，在前期高点已经对矿项目投产的不确定性计价，叠加消费在高价状态下难以维持，盘面面临较大回调压力。在价格大幅回落之后，冶炼成本和消费或能提供一定支撑，关注22500支撑。
锡：宏观主导短期走势
【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中回落3.91%至25.3万元每吨；上期所库存回落上千吨至9794吨，LME库存稳定在4600吨附近。进阶数据方面，5天锡价波动率稳定上升至4.7%以上；40%锡加工费回落1100元至1.56万元每吨；锡现货升水小幅回落至200元每吨。
【产业表现】基本面保持稳定。
【核心逻辑】受宏观影响，锡价在周中回落。美国制造业PMI大幅低于预期，非农就业人口也比预期低1.8万人，导致投资者对美国经济衰退的担忧再度加剧。虽然9月美联储降息几乎已是板上钉钉，但是经济数据不佳使得投资者加码第四季度降息幅度。展望未来一周，锡价或继续受宏观影响偏弱运行，因为锡自身基本面并无太大变化，对行情的影响力暂时无法和宏观匹敌。
【南华观点】小幅回落，周运行区间24.1万-25.9万元每吨。
碳酸锂：弱支撑，强阻力
【盘面回顾】LC2411收于78900元/吨，周内上涨7.57%，震荡偏强运行，8万元/吨附近出现压力。SMM电碳均价74600元/吨，周内上涨350元/吨，工碳均价70300元/吨，周内上涨625元/吨。碳氢价差和电工碳价差均环比走缩，工碳环比趋紧。
【产业表现】1、LC2411收于71200元/吨，周内下跌9.76%，下跌至震荡下沿，见新低。SMM电碳均价72600元/吨，周内下跌2000元/吨，工碳均价68400元/吨，周内下跌1900元/吨。总持仓下降7.88%。2、SMM周度碳酸锂产量13552吨，周度环比回升102吨，周度库存129821吨，周环比降1483吨，其中冶炼厂去库2176吨，下游库存去807吨，中游库存增1500吨；百川口径周度产量增95吨，库存去1085吨至32160吨。3、8月，锂电池总产量117.55GWh，同比增29.16%，环比增9.7%；9月排产128.39GWh，环比增9.22%；其中，LFP环比增8.44GWh（+10.69%），三元环比增2.26GWh（+6.84%）；动力增7.15Gwh（+9.4%），储能增3.24GWh（+10.88%）。。
【核心观点】总体过剩格局依然给盘面世家压力，短期价格反弹后基于锂盐厂存在套保机会，价格下跌后得加旺季临近，下游有一定补库动作，贸易商也有所采买，但是依然无法使盘面有较好的反弹持续性。9月电池排产环增尚可，关注潜在补库支撑力度，总体上建议依然偏空对待，70000支撑偏弱，上方相对压力较强。
工业硅：承压运行，反弹有限
【盘面回顾】上周工业硅期货价格反弹回落，截至周五主力11合约收于9630元/吨，周环比-4.90%。现货方面，价格小涨，截至周五SMM现货华东553报11750元/吨，周环比+50元/吨，SMM华东421报12100元/吨，周环比+0元/吨。
【产业表现】供给方面，据百川盈孚，工业硅上周产量9.38万吨，环比-670吨。其中，新疆4.33万吨，环比+300吨；云南1.85万吨，环比-360吨；四川0.93万吨，环比-710吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.24万吨，环比+1950吨，上周库存22.08万吨，环比-2500吨。有机硅：据百川数据，上周DMC产量4.32万吨，环比+150吨，上周DMC库存4.61万吨，环比-500吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率53.6%，环比+0.pct ；原生铝合金龙头企业周开工率55%，环比+0pct。库存：据百川数据，截至9月6日，工业硅厂内库存13.62万吨，环比+200吨；工厂+港口库存25.72万吨，环比+3200吨。据广期所数据，交易所仓单折31.49万吨，周环比-0.79万吨。综上，显性库存57.20万吨，环比-0.47万吨。
【核心逻辑】工业硅中长期过剩矛盾仍存，价格上方压力较为显著。短期由于供给端因利润问题，西南生产积极性受到较大打击，且下游需求季节性回暖，给予价格一定反弹空间。但是从更长期角度看，下游多晶需求面临过剩矛盾较为显著，量价向的负反馈传导尚未结束，工业硅价格承压格局尚未改变。同时，由于仓单存在注销压力，近月合约上方限制更为显著。
【南华观点】反弹承压。
以上评论由分析师张冰怡（Z0020977）、夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）提供。
黑色早评
螺纹钢热卷：预期较为悲观
【盘面回顾】主力合约增仓下行
【信息整理】美国8月非农就业人数增加14.2万人，创今年6月来最大增幅；失业率结束四连增，小幅降至4.2%。6月和7月非农就业人数累计下修8.6万人。
【南华观点】钢材现实需求仍然偏弱，步入传统旺季，上周五大材表需并未出现明显上升，且有小幅下滑；因海内外PMI均出现下滑，基建端化债压力大，后续资金仍较为紧缺，钢材出口端因贸易摩擦加深有所承压，令市场对于旺季成材需求预期亦较为悲观。钢材现实与预期需求均较弱，虽然上周五大材库存仍在去化，但是除建材外，卷板材以及非五大材的库存均处于季节性高位，加上钢厂减产持续性不强，本周长短流程钢厂均开启复产，预计建材短期供需缺口能够很快被回补，因此来看，中长期供大于求的弱势格局难以改变。从宏观来看，近期海外公布的宏观数据均不及预期，经济衰退逻辑反复切换；国内虽有发布利好政策信息倾向，但是市场对于国内利好信息似乎有些脱敏，信心普遍不足。综上所述，预计成材短期尚有供需错配，但是中长期钢材供大于求的弱势格局难改；由于钢厂开启复产且转产建材，后续建材供需缺口回补，预计螺纹基差进一步走强承压，卷螺差继续收缩的空间较小；由于盘面交割压力较大，预计螺纹10-01反套或会进一步走深。
铁矿石：宏观影响增大
【南华观点】短期价格影响权重上，宏观因子的影响权重增大。中美PMI共振向下，市场对衰退预期升温。工业品价格皆下挫，文华商品指数破位创下新低。进入九月后，市场对宏观经济数据更为敏感，市场情绪波动增大。这种宏观影响可能要持续到9.19美联储议息会议结束后，宏观的确定性更高以后才会逐渐转回基本面交易逻辑上。
铁矿石基本面维持偏弱，但预计边际上会改善。供应端，发运放量，全球发运量增至3400万吨。巴西发运放量显著。矿山在铁矿石价格反弹后发运节奏加快，出货意图明显。需求端，铁水产量回升至222万吨。铁水产量阶段性见底。钢厂9月复产计划增加。终端需求端，五大材表需仍偏弱，并未显著好转。热卷的需求仍偏弱，海外出口需求降温显著。钢厂复产的根基比较脆弱，仍有二次负反馈的可能性。但整体来看，铁水产量预计继续增加，且中秋+国庆假期临近，钢厂补库刚性增加。若铁矿石在90美元以下维持，可能会对发运有抑制。因此可能会看到9月中下旬铁矿石库存的下降，边际上改善的可能性增加。
总结，铁矿石基本面偏弱，但接下去两周基本面将边际改善。美联储议息会议前宏观的影响权重增加，短期宏观和基本面略劈叉，等待宏观确定性加大后，基本面交易的权重会回升。短期铁矿石有超跌修复的需求，但中长期过剩偏空的观点不变。
焦煤焦炭：焦炭需求边际回暖
【盘面回顾】上周双焦加速下跌
【南华观点】焦煤：内煤阴跌导致进口焦煤性价比消失，焦煤进口规模有收缩可能，但国内矿山稳步增产，焦煤总体仍然过剩。焦化利润被持续压缩，焦化厂减产预期较强，焦煤炼钢需求疲软。钢厂端，日均铁水增产速度偏慢，钢厂盈利率严重偏低，对原料的补库意愿不强。总的来说，焦煤供需双弱，但需求下滑速度更快，基本面矛盾持续激化，短期内将维持偏弱震荡格局。
焦炭：钢厂酝酿8轮提降，但焦化厂亏损加剧，继续提降接受度不高，亏损背景下焦炭减产范围有望扩大。需求方面，本周铁水产量触底回升，但幅度低于市场预期，短期内钢厂亏损情况仍较严重，旺季补库和增产的动力均不足，焦炭需求虽边际好转但空间有限。供减需增下，焦炭库存有望保持去化。展望后市，若无超预期利好消息刺激，短期焦炭或跟随黑色偏弱震荡，但焦炭库存水平偏低，供需矛盾相对可控，下方空间或较为有限。
铁合金：需求边际改善
【盘面回顾】上周双硅震荡下跌
【南华观点】硅锰：近期部分厂家有囤货计划，锰矿成交好转，叠加化工焦小幅上调报价，硅锰成本支撑增强。供应端，厂家利润波动较小，短期内减产范围难以继续扩大。需求端，建材增产预期较强，硅锰炼钢需求边际改善，硅锰累库幅度放缓。近期黑色连续下挫，短期内硅锰盘面或有一定回调压力，但建材复产和潜在的收储预期将对盘面起到一定支撑作用，盘面下方空或间较为有限，后续关注钢厂复产进度和旺季需求落地情况。
硅铁：当前硅铁主要产区盈利尚可，宁夏前期停产企业有复产计划，陕西部分硅铁厂计划停产，预计硅铁供应以稳为主。需求端，近期钢厂盈利率环比小幅修复，持续性有待观察。铁水产量速度略慢，硅铁炼钢需求端缺少驱动。硅铁环比小幅去库，硅铁库存压力不大。近期硅铁跟随黑色下跌，短期内黑色情绪低迷，硅铁盘面或有一定回调压力，但旺季需求尚未证伪，且钢厂有较强的复产预期，硅铁下方存在一定支撑，不宜过度悲观。
以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。
能化早评
原油：美国周五公布的就业数据弱于预期，沙特下调10月份OSP价格，引发了人们对经济的担忧；国际原油期货跌至23年5月以来最低水平。
【原油收盘】截至9月6日收盘， WTI原油期货2410合约收至67.67跌1.48美元/桶，跌幅2.14%。ICE布伦特原油期货2411合约收至71.06跌1.63美元/桶，跌幅2.24%。中国INE原油期货主力合约2411跌1.0至518.3元/桶，夜盘跌13.7至504.6元/桶。
【市场动态】从消息层面来看，一是，8月份美国非农就业数据+14.2万人，低于预期的16万人，美国失业率下跌1%至4.2%；二是，沙特将10月份出口至亚洲的轻质原油贴水下调0.6美元/桶至1.1美元/桶，将中质原油下调0.8美元/桶至0.45美元/桶；三是，此前在2023年4月和11月宣布额外自愿减产的欧佩克+国家，包括沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2024年9月5日举行了一次虚拟会议，会上八个成员国强调了他们确保完全遵守自愿生产调整的集体决心。八个成员国已同意将其额外的自愿减产220万桶/日延长两个月，直到2024年11月底，之后这些减产将根据附表从2024年12月1日开始逐步取消，并可根据需要灵活地暂停或逆转调整。超产国家还重申了其承诺，即在2025年9月之前对全部超产量进行全额补偿。
【核心逻辑】OPEC+延长减产至11月份，9月份因利比亚出口中断、伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，供给端有缩量驱动，在需求端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、中美炼化利润低迷，汽柴油裂解低迷，进料需求偏弱，需求依旧偏弱，库存端本周全球库存下降，当下市场对降息预期增长，市场对经济衰退的担忧明显增大，市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡，油价较为疲软
【南华观点】观望
LPG:基差回归后，仍有下跌动能
【盘面动态】10月FEI至628美元/吨，PDH利润继续回落。9月沙特CP出台，丙烷605美元/吨，较上月涨15美元/吨，折合人民币到岸成本5230元/吨附近。至9月5日国内PDH开工率至64.3%，环比上周-4.7%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至59美元/吨和114美元/吨。民用气现货价格涨跌不一，华南 宁波和山东民用气分别至4900 4930和4950元/吨附近。10合约在跌至4800下方后，基差转正，前值基差偏弱对LPG绝对价格的压力在减轻。
【南华观点】PDH利润持续小幅回落，LPG化工需求正在边际逐步转弱，PDH开工率重心或继续回落至70%下方，化工需求边际减弱在持续，在FEI与Brent比价持续走高后，后期或逐步看到比价的逐步回落，当然这需要PDH利润的继续回落后才能逐步看到。原油方面，布油向下突破重要支撑位75美元/桶后回落在持续，尽管OPEC+推迟增产，但需求端压力下油价中期仍面临压力。因此，即使基差回归后，仍然看10合约有继续下跌的动能，PG2410上方阻力5000整数关口附近。
MEG：需求弱改善，震荡整理
【盘面动态】周五EG01收于4501（-37），下周01基差走弱+30（-6），1-5月差走强-34（+5）。
【库存】华东港口库至59.05万吨，环比上期减少2.97万吨。
【装置】浙石化一期75w临时短停；广汇40w8月底因故停车；盛虹一线90w近日恢复生产，负荷提升中；河南永城两套共40w8月中旬起停车；阳煤寿阳20w8月中旬因故停车，近日重启；神华榆林40w8月中旬停车检修中。海外装置方面，马来西亚石油75w近日停车；沙特一套38w装置停车检修中；美国南亚一套83w装置8月中旬因故停车检修。
【观点】近期乙二醇价格震荡下行，主要受成本端原油价格下跌与商品情绪不振影响。基本面方面，受绝对价格大幅下调影响，供应端各路线前期修复利润再次受到压缩，前期停车计划兑现叠加部分装置意外，煤制负荷大幅下调，总负荷降低4.63%。总体来看，当前煤制估值相对较高，9月后续部分检修量预期回归，负荷仍有小幅上调空间。库存方面，接货意愿有所改善，港口发货良好，周内到港量偏少，主港库存大幅去化；后续随到港量恢复，库存预计总体维持。需求端，受成本端PTA价格大幅下跌影响，聚酯利润大幅修复，但产销一般，库存继续累积，聚酯端开工总体维持，暂无提负动作；终端方面，需求继续弱改善，织造订单天数持续小幅增长，织机与纱厂负荷小幅上调，产成品库存小幅去化，宏观情绪总体悲观，旺季预期淡化。
总体而言，近期原油价格大幅下跌，宏观带动下商品悲观情绪浓厚，乙二醇价格大幅补跌；基本面方面供需结构尚可，库存难有大幅累积。但金九银十的传统旺季临近，聚酯需求与终端改善有限，短期缺乏核心驱动，预计价格跟随成本端与宏观波动为主。中期乙二醇供需结构尚可，关注需求回暖与供给端装置超预期动态，库存低位下或有流动性行情可能。主要风险点仍为成本端坍塌与宏观需求超预期恶化。
甲醇：MTO利润或难继续走强
【盘面动态】:周五甲醇01收于2357
【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差01-2
【库存】: 上周甲醇港口库存继续累库，统计周期内外轮显性计入25.43万吨，个别船只故障等问题对卸货速度稍有影响。江苏地区主流库区提货仍较一般，外轮补充下库存积累，浙江地区维持刚需消耗。上周华南港口库存继续累库。广东地区进口集中抵港，少量内贸补充，主流库区提货量相对平稳，供应增加下，库存增加明显；福建地区进口补充供应，下游刚需消耗，库存亦有增加。
【南华观点】：上周受整体商品市场悲观情绪影响，甲醇盘面连续下跌，下游接货意愿下降。虽然9月双节前下游仍有补库需求，但在目前价格快速下跌的背景下，买涨不买跌促使下游接货积极性明显减弱，此外周末内地厂商限量提货，但贸易商提货积极性较低，价格存在一定倒挂，内地不排除出现价格补跌。进口来看，伊朗9月截至目前装船速度有所减缓，伊朗装船量在12w左右，非伊方由于装置原因9月装船量预计将偏少，整体来看，在烯烃需求稳定情况下港口10月去库分歧不大，本周或下周将迎来港口库存见顶。综上，近期MTO持续走阔，更多是基于近端较大的港口现货压力以及宏观情绪下，液化相较于固体更大的波动性，但是我们仍然认为甲醇在未来能持续挤压MTO的利润，因此我们对MTO利润仍然抱悲观态度。
PVC：商品情绪悲观，PVC再创新低
【盘面动态】：01再创新低
【现货反馈】：周基维持，华南基差偏强维持，本周成交环比上周明显走强。本周出口再度走弱，BIS延期至12月底，叠加前期已经有部分提前备货，整体出口节奏开始放缓。
【库存】：本周库存表现不错，华东社库继续小幅去库且幅度不小，厂库同步去库，上游端绝对库存压力并不大，预售小幅提升，近期周表需抬头明显。仓单总量仍然较高。
【南华观点】：本周商品情绪十分悲观，大量工业品在本周再创新低，只能说这种悲观更多是基于对未来的预期，近期的PVC基本面并没有特别明显的进一步恶化，库存去化幅度不错，下游补库意愿尚可，表需也有明显提升。只能说好的幅度还不足以逆转整体对市场远端的悲观预期。近端现实看整体PVC现实端的表现还是具备了部分旺季特征的，目前整体PVC库存的趋势整体与去年相似，矛盾不算特别剧烈，同时前期电石亏损过大近期开始反弹，PVC进一步下行难度或许有点大，我们建议本周空单逐步离场。
苯乙烯：跟随原油补跌下行
【盘面回顾】EB2410收于8939（-16）
【现货反馈】下午华东纯苯9下8425（-30），苯乙烯9下9245（+10），主力基差466（+91）
【库存情况】截至2024年9月2日，江苏纯苯港口库存6.8万吨，较上期库存减少1.0万吨，环比下降12.82%。截至2024年9月2日，江苏苯乙烯港口库存2.94万吨，较上周期减少1.21万吨，环比-29.16%。
【装置动态】
纯苯：富海初步计划9月停车检修一套重整及PX装置，其中100万吨PX装置预计检修10天左右，涉及纯苯产能30万吨。听闻目前盛虹重整和TDP负荷降至85%。浙石化9月初停车检修一套重整及歧化装置,其中重整装置属计划外停车，预计持续5天左右，歧化持续10天左右。
苯乙烯：宁波科元2#苯乙烯装置15万吨/年产能，上周8月14日发生意外停车，预计需检修半个月。吉林石化32万吨苯乙烯装置8月20日停车检修，预计检修两个月。山东利华益72万吨/年苯乙烯装置计划于8月28日短停检修，据悉此装置停车时长约为3-5天。浙石化苯乙烯POSM装置计划8月底9月初检修35-40天。盛虹炼化45万吨PO/SM苯乙烯新装置原计划于9月中下旬投料启动，据悉此装置投料时间延期至10月份。
【南华观点】
截至9月5日，石油苯开工率78.94%，环比+0.33%；加氢苯开工率57.79%，环比-3.26%,山东玉皇、荣信及贵州天能装置开工，唐山中润负荷下降，河南金源一期、山西焦化、宁夏同德爱心和宝武碳业装置均集中停车。下游己内酰胺开工率93.2%，开工率基本不变，山西潞宝停车1-2月、华鲁已重启恢复、湖北三宁新装置投产中，预计下周己内酰胺供应量增加。苯酚开工率76%，周期内上海西萨有短停操作。苯胺开工率上升至80.10% ，江苏扬农短停，烟台万华2套36万吨回归，山西天脊短停；重庆长风短停，江苏富强本周半负荷运行。己二酸开工率下降至52.9%，海力、华峰、华鲁、神马部分装置停车检修；太化开工9成。上周纯苯装置停车与重启并存，总体开工率变化不大，价格主要跟随原油、苯乙烯下跌，但在下游部分装置存重启预期，新装置有投产计划，叠加近期港口到港数量偏低之下，纯苯接下来预计供应略紧，价格仍有支撑。短期价格仍关注原油、苯乙烯价格波动。
苯乙烯方面，上周苯乙烯开工率有所上升，下游3S综合开工率与消费量与上周相比基本维持不变，目前看旺季预期暂未兑现，还需持续关注下游工厂补库消息。最新数据看港口去库，港口库存处于极低水平。本周受原油大跌影响，苯乙烯价格补跌下行。成本端纯苯周内价格也连续下探，然偏强结构没变，对苯乙烯仍有底部支撑。总体而言还是认为9月纯苯供需偏紧苯乙烯供需偏宽松，短期仍可以关注苯乙烯-纯苯价差缩小空间。
燃料油：受原油拖累下跌
【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU11报价2686元/吨，升水新加坡11月纸货7.5美元/吨。
【产业表现】供给端：8月份，伊朗出口-3.8万吨，伊拉克-0.8万吨，科威特+44万吨，中东地区净出口量-26万吨；在东欧地区，俄罗斯出口+103万吨，土耳其+2.5万吨，东欧溢出量整体+106万吨；拉美地区墨西哥-4万吨，委内瑞拉-12万吨，整体溢出量为+18万吨，8月份供应端净出口量整体+81万吨；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源充足；在进料加工方面，8月份中国-44万吨，印度-22万吨，美国-37万吨，进料需求不足；在发电需求方面，沙特+39万吨，阿联酋+38万吨，发电需求好于预期；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存下跌后回升。
【核心逻辑】8月份全球高硫出口供应增长，货源整体开始充足，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走弱，新加坡和马来西亚浮仓库存回落，基本面整体转弱，估值上看10月CRC在-11.5美金附近，整体中规中矩。
【南华观点】裂解偏空运行
低硫燃料油：裂解转弱
【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU11报价3887元/吨升水新加坡11纸货合约32.6美元/吨
【产业表现】供给端：8月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口+18万吨，中东地区溢出-7.5万吨；非洲地区，阿尔及利亚+9万吨，尼日利亚+16.5万吨，非洲低硫净出口整体+18.5万吨，巴西出口+1.8万吨，俄罗斯出口-6.8万吨，欧洲低硫净出+45万吨，供应端整体小幅增长59万吨；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，中国、美国和日韩进口增加，导致了新加坡市场出现偏紧；库存端，新加坡库存+60.9万桶；舟山+2.5万吨；
【核心逻辑】8月份整体供应充足，但供需结构失衡，东亚和美国进口需求增加，导致新加坡进口不足，新加坡市场偏紧，需求端提振有限，但现货偏紧导致加注利润回升，库存端上周新加坡和舟山库存回升，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估，内外价差给到30美金以上，LU溢价明显，上方空间有限
【南华观点】观望
沥青：受原油拖累下跌
【盘面回顾】BU11报价3215
【现货表现】山东地炼沥青价格3545元/吨
【基本面情况】根据钢联数据数据显示，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，原油下跌，成本支撑减弱；山东开工率-4.5%至28.3%，华东-5.2%至26.3%，中国沥青总的开工率-3.1%至25.5%，产量-4.8万吨至44.5万吨；需求端，中国沥青出货量-0.46万吨至26.5万吨，山东出货-1.46万吨至8.1万吨。库存端，山东社会库存-0.7万吨至17.6万吨和山东炼厂库存+0.2万吨至31.1万吨，中国社会库存-2.9万吨至54.7万吨，中国企业库存-0.2万吨至70万吨。
【核心逻辑】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货略有好转，需求端有所修复，但仍难见有效去库，原油回落，被动修复的利润难以支撑，后期重点关注冬储价格，寻找入场点位
【南华观点】观望
橡胶：宏观走弱
【盘面动态】上一交易日主力RU2501合约收盘价16545（365），9-1价差走扩-1365（-30）。主力NR2411合约收盘价12945（285），RU2501-NR2411价差走扩3600（80）。
主力BR2411合约收盘14935（230），10-11合约转浅b 10（5），BR2411-RU2501价差-1610（-135），BR2411-NR2410价差1990（-55）。
【现货反馈】供给端：上一交易日国内产区海南原料胶水制浓乳14.1（0），制全乳13.6（0）；云南原料胶水制浓乳14.9（0.1），制全乳14.8（0.1）。昨日泰国胶水价格69.1（0.9），杯胶价格56.1（-0.25）。需求端：半钢胎开工78.67%，环比+0.04%，同比+6.17%；全钢胎开工58.92%，环比+0.09%，同比-5.50%。
【库存情况】隆众资讯报道，截至2024年9月1日，中国天然橡胶社会库存120.7万吨，较上期增加0.24万吨，增幅0.2%。中国深色胶社会总库存为71.5万吨，较上期下降0.05%。其中青岛现货库存降1.08%；云南增3.6%；越南10#增3.6%；NR库存增0.6%。中国浅色胶社会总库存为49.2万吨，较上期增加0.6%。其中老全乳胶环比下降1.2%，3L环比增8%，RU库存小计增1.3%。
【南华观点】 上周文华商品指数增仓下跌3.6%，A股成交额低迷继续缩量下跌。周五美国非农公布，失业率回落，新增就业略不及预期，宏观继续走弱。黄金、白银、铜、原油均走跌，美指走跌，离岸人民币略有升值。橡胶系先跌后涨，前半周宏观走弱叠加抛储消息，橡胶下跌顺畅，周五尾盘受台风影响强势反弹，夜盘高开后跟随商品整体回落，持续关注产区天气和原料价格；合成胶相对天胶走弱，丁二烯到港货源增加，供应略有宽松，下游顺丁、丁苯去库现货仍偏紧。上周盘面跌幅：日胶 >合成胶>20号胶>橡胶>新胶。价差方面，RU-NR价差走扩，BR-RU价差走扩，BR-NR价差走缩，橡胶9-1价差走缩，20号胶月差走缩，合成胶近月合约周尾转浅c结构。上周五超强台风摩羯登陆海南，8日傍晚停止编号，据了解海口橡胶受灾面积9.11万亩，占比海南橡胶种植面积1.15%，台风对橡胶产量影响更多体现在降水干扰割胶上，周末海南原料报价持稳，谨慎市场短期炒作。合成胶：：丁二烯装置华锦推迟至预计9月中旬重启，上周有部分船货到港，港口库存增幅较大，现货供应放松。听闻韩国LG、乐天丁二烯装置将于9月底、10月底至11月中停车检修，东北亚价格受到一定提振，内外盘价差走缩，关注后续进口情况。下游顺丁、丁苯现货偏紧，顺丁主流供价预期调降空间受限，丁苯加工利润下滑场内难寻低价货源，盘面关注宏观情绪。
观测：单边观点偏空，套利观点多RU空NR
尿素：看空情绪集中
【盘面动态】：周五尿素01收盘1819
【现货反馈】：周末国内尿素行情僵持窄幅涨跌互现，调整幅度10-30元/吨，其中周六山东、河南区域低价反弹10-20元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1820-1910元/吨。局部价格反弹后，新单成交再次停滞，尿素市场颓势难改。
【库存】：截至2024年9月5日，中国国内尿素企业库存量 63.62 万吨，环比+8.77 万吨，中国主要港港口尿素库存统计 20.5 万吨，环比+7 万吨。
【南华观点】：上周尿素现货、盘面价格双下跌，但盘面下跌幅度小于现货，本周商品情绪较差，行情普跌的背景下尿素盘面表现偏强，一方面尿素价格已经抵达固定床成本线，另一方面尿素一直处于弱预期的状态，补跌幅度有限。从供应面来看，下周国内尿素日产预期在17.9万吨附近，日均产量小幅提升。需求面来看，随着秋季肥铺货时间逐渐推进，虽然复合肥暂时出货不温不火，但近期仍有随时好转趋势。不过农业方面短期刚需支撑偏弱。短期供需矛盾依旧凸显，市场谨慎情绪未有减缓，但不排除冬储以及山西环保政策确定后，行情暂时托底反弹。
玻璃：情绪悲观
【盘面动态】玻璃2501合约昨日收于1123，-0.27%
【基本面信息】截止到20240905，全国浮法玻璃样本企业总库存7146.2万重箱，环比+91.8万重箱，环比+1.3%，同比+74.14%。折库存天数31.1天，较上期+0.5天；本期日度平均产销率偏弱，行业延续累库状态。华北区域整体出货较上周有所好转，累库幅度较上周放缓。华东市场企业间出货不一，小部分企业库存微幅下滑，多数延续累库状态。华中市场多数原片企业出货欠佳，库存上涨。华南区域除少数企业月初出货较高，库存下降外，多数企业库存仍呈增加态势。西南四川区域原片库存继续下滑，云贵库存增加。西北周内产销环比放缓，行业累库环比增加。东北地区生产企业出货情况不一，整体库存仍呈增长趋势。
【南华观点】玻璃整体情绪较为悲观，产业矛盾持续深化。价格下跌后，冷修预期和传言增加。基本面看，目前玻璃供应端日熔位于16.7万吨左右的高位，虽然已有有部分产线陆续开启冷修，但幅度远远不够解决当下产业过剩的矛盾。需求端，近端产销偏弱为主。从下游订单到地产终端数据看，需求也没有看到实质性改善的信号甚至表现更差。今年玻璃深加工原料库存一直维持低位，也显示出产业的悲观预期。库存看，大趋势上继续保持累库，库存压力持续增加。目前玻璃价格已跌破天然气产线成本，触及煤制气成本，但石油焦仍有利润，价格低位博弈将加剧。后续的核心是玻璃产线亏损持续扩大后供给挤出的速度。
纯碱：观察供应变化
【盘面动态】纯碱2501合约昨日收于1430，-0.14%
【基本面信息】截止到2024年9月5日，本周纯碱库存128.36万吨，环比周一+5.15万吨，环比上周四+6.48万吨；其中，轻碱库存63.13万吨，环比周一+2.72万吨，环比上周四+3.29万吨；重碱库存65.23万吨，环比周一+2.43万吨，环比上周四+3.19万吨。
【南华观点】供应端，检修继续，当前日产回落到8.6万吨附近，阿碱日产暂稳于0.9-1万吨，恢复时间未知；9月初五彩化学、湖北双环以及山东海天开始检修。短期节奏里，供应的减量还在恢复中，前期检修的产能回归略有推迟，静态平衡或偏紧甚至缺口。轻碱端，从表需看，略有企稳回升。光伏玻璃，亏损叠加高库存，头部企业或有联合减产计划，正在陆续落实，堵窑口产能持续增加，光伏日熔回落至10万吨附近。需求的负反馈还在持续，纯碱正在探寻新的成本支撑。
纸浆：驱动僵持
【盘面回顾】截至9月6日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘下跌22元至5816元/吨。夜盘下跌40元至5776元/吨。
【产业资讯】针叶浆：山东银星报6100元/吨，河北俄针报5700元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4800元/吨。
【核心逻辑】上周五纸浆期货01主力合约价格震荡走势，持仓量减少，以多头减仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，布林带上下轨收窄，中轨平移，价格重心持稳。进口木浆现货市场价格呈下跌走势，针叶浆现货市场交投清淡，部分地区牌号价格窄幅松动50元/吨；阔叶浆现货市场观望情绪浓郁，木浆业者让利促单，山东、江浙沪等地区部分牌号价格下跌50元/吨。供应端8月份巴西阔叶浆出口中国环比大幅减量，需求端整体未见明显起色，对比供需两端，短期驱动僵持。
以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。
农产品早评
生猪：短期猪价难有向上驱动
【期货动态】11收于18430，涨幅0.85%
【现货报价】昨日全国生猪均价19.76元/斤，下跌0.13元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为19.75、19.53、19.58、19.90、20.55，分别下跌0.13、0.07、0.20、0.05、0.08元/公斤。
【现货分析】
1.供应端：标肥价差倒挂，能繁、仔猪、饲料基本预示远月供应压力逐渐增大；
2.需求端：消费疲软，白条被迫抬价，走货较差；
3.从现货来看：近月一致性较强，四季度多空存在分歧；北方还需消化前期大猪出栏压力，南方猪价趋稳，关注二育进入时期
【南华观点】中秋备货进行中，养殖户出栏意愿增加，市场需求因节日短期有所增加，价格有所反弹，但是从前期来说短期猪价要想有上行，其驱动在于新一轮规模二育的进入，当前来看二育只是零星，并且前期二育大猪仍在陆续出栏。从总体供应来看，9月供应超过8月，8月为出栏计划将放到9月，9月二育未入场基本是震荡下跌趋势，观察中秋后价格下跌二育是否能够入场，正套延续，01合约维持偏空观点。
油料：小幅回调
【盘面回顾】商品整体宏观情绪走弱，豆菜粕盘面回调。
【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西近月销售进度放缓，近月贴水保持韧性，远月供应压力较大贴水报价出现下跌；近月买船依旧以高性价比美豆为主，9月船期基本采买完毕。到港方面看，9月从船期看大概有900万吨到港，10月在800万吨左右。11-12月由于10月后买船缺口较大，进入四季度后到港压力逐渐减轻，但原料库存仍将维持高位，难以实现去化。
对于国内豆粕，供强需弱的现实仍存，但陆续出现边际转好的预期。随着前期买船不断到港，国内港口大豆继续维持高位，但供应压力最大的月份已经过去，9月开始供应压力逐步缓解。当前港口整体卸港节奏加速，油厂大豆库存在高开机背景下小幅回落。市场目前由于价格回升带动下游提货情绪好转，油厂豆粕库存表现为高位去库。北方部分地区基差在现货挺价的过程中逐渐回正，南方地区仍处于催提过程中。需求端看，饲料厂物理库存继续保持低位，在盘面价格回升过程中现货成交出现好转迹象，但由于生猪二育还未规模性入场，整体看虽较前期情绪回暖，但仍保持刚性为主。
对于国内菜粕，油厂开机率维持正常水平，但由于水产消费旺季逐渐结束，下游提货消费情绪转弱，菜粕全国库存表现累库趋势，部分油厂出现胀库停机现象。后续进口供应方面看仍保持充裕，菜籽四季度月均进口量在50万吨左右，同比往年处于历史高位。但由于消息面影响，使得短期内供需预期格局发生变化，但实际措施仍未真正落实，对01菜粕来说短期内以情绪炒作为主。
【后市展望】美豆近期出口情况好转为美盘提供支撑，巴西产区与密西西比河干旱炒作需要继续观察，等待市场进一步发酵。国内豆粕本周在价格回升过程中成交好转，等待盘面价格上涨后形成的期现共振，或将引起下游补库预期。国内01豆粕供应现实压力缓解需要等待时间换空间。
【南华观点】豆粕1-5近强远弱。
油脂：分化持续
【盘面回顾】周五夜盘由于宏观经济数据继续爆冷超预期，商品情绪整体不佳，豆棕表现弱势；但菜油受中加贸易关系新闻影响价格相对坚挺保持高位震荡。
【供需分析】棕榈油：由于近期国内棕榈油在进口利润持续亏损，修复进口利润的情况下出现一定反弹上涨，国内近期出现进口买船增加，未来棕榈油供给预期增长，但本周及下周到港及预期数据的不佳，棕榈近期供给相对偏紧。消费端，由于当前棕榈油的性价比持续表现不佳，棕榈油消费始终表现疲弱。且考虑后续随着北方天气率先转冷，对棕榈油的消费需求有进一步退出的可能，未来考虑国内棕榈油存在逐渐累库的预期，但近期受制于紧张的供给，近半月国内棕榈油可能存在去库预期，支撑价格及价差。
豆油：供给端，随着进入9月，后续进口买船数量逐步从高位回落，国内大豆压榨同样有边际下降的预期，考虑未来国内豆油供给可能存在边际减少的空间。但消费端，由于双节备货及天气转凉，豆油的消费依旧存在边际增长的空间，且由于后续存在菜油供应限制问题，豆菜价差扩大的情况下，豆油后续的消费预期可能有进一步走强的预期。对国内豆油库存来说三季度末到四季度，有持续回落的可能。
菜油：根据新闻，由于加拿大对我国汽车采取加征关税的行为，我国可能同样对加拿大菜籽进行反倾销调查，影响后续国内菜籽及其压榨成品的进口。由于当前依旧处在新闻初发阶段，具体措施如何实施尚未有定论，但近端我国的菜油库存水平在相对高位，进口替代来源较多。并结合考虑到豆油当前的供给依旧较高，如果后续菜油价格溢价明显，豆菜价差未来可能不利于菜油消费，其消费可能向豆油倾斜。消息端虽然加拿大菜籽的反倾销调查会因为对未来担忧而上抬国内菜油价格的震荡区间，但暂时不考虑触发类似2021年类似的单边上涨行情。后续反倾销对中国菜籽及压榨品的影响需要观察反倾销税的征收比例及政策延续时间，如若延续时间较长，则可能对后续国内进口菜籽供给产生更加深远的影响，可能导致菜油价格的更大幅波动并令菜油和其他油脂之间的价差长期偏离平均水平。
【后市展望】后续随着棕榈油消费需求边际减弱但供给边际增加，国内棕榈油短期价格上涨相对乏力；豆油因后续大豆到港买船尚未完成，豆油原材料供给边际增长能力有限，但进入秋冬季节豆油消费增加，预期其价格存在修复的空间。菜油由于存在供给预期瓶颈，价格在消息冲击下可能会存在持续走强的动力，同时菜油对其他油脂间也会因为供给的明显收紧而导致价差有所走强。
【南华观点】豆棕价差01做扩依旧保持关注，同时关注菜棕01或05价差可能同样修复做扩。
国产大豆：反弹承压
【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周五攀升，因需求增加，有消息称又有大豆销往中国，并且期价创下四个月来的最大周线涨幅。
大连豆一反弹触及压力。
【现货报价】大豆：哈尔滨巴彦39%蛋白：2.36元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.44元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.44元/斤，+0元/斤
【市场分析】东北大豆货源已较少，走货略显增多，但整体行情表现仍稍显一般；豫鲁皖大豆购销结束，基本无价格参考；湖北豆质量参差不齐，报价区间较大。
【技术分析】主力合约向下突破4400长期震荡区间底部，盘面加速下行，近两周连续反弹，接近区间上沿压力。
玉米&淀粉：聚焦新作单产
【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五下跌，因大宗商品基金出清仓位，为下周美国农业部的关键报告做准备。
大连玉米、淀粉低位震荡。
【现货报价】玉米：锦州港：2320元/吨，-30元/吨；蛇口港：2450元/吨，-10元/吨；哈尔滨报价2220元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2850元/吨，+0元/吨；山东报价2960元/吨，+0元/吨。
【市场分析】东北玉米市场价格稳中偏弱，购销活动平缓。贸易商积极出陈粮，目前辽宁黑山新粮上市，质量一般。锦州港中粮给出新粮开称价格，容重720g/L，报价2290元/吨。华北地区玉米价格整体维持稳定，山东深加工企业门前到货量尚可，少数企业价格窄幅下调。销区玉米市场价格稳中偏弱，成交情况一般。西南内陆到货以新疆粮源为主，饲料企业收购情绪寡淡。
淀粉方面：华北地区玉米淀粉整体供应仍显紧张，民市场需求较好，个别厂家小幅提涨。华南地区玉米淀粉下游提货刚需为主，价格相对坚挺，中秋刚需用货仍存。
棉花：关注订单持续性
【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超2%，随整体市场走弱。上周五郑棉下跌超1.5%。
【外棉信息】近期得州地区迎来降雨，截至9月3日，全美约33%的植棉区受到旱情困扰，环比减少10%，整体旱情有所好转，未来预计得州地区气温将有所回落且降雨增加 ，关注降雨对新棉吐絮的影响。
【郑棉信息】截至8月29日，全国皮棉销售率为92.8%，同比下降7%，较过 去四年均值增长1.5%。新年度新疆产区因积温良好生长进度偏快，虽高温同样导致部分棉田倒伏现象较多，但整体增产 预期仍较强，近日各棉田将开始陆续喷洒脱叶剂，预计九月下旬开启大面积采摘，新棉可提前上市，但棉农与轧花厂之 间的博弈仍将继续，大规模收购或仍需等到国庆节后，关注银行贷款政策及监管力度的变化。目前下游已进入传统旺季 时期，下游需求边际好转，纱布厂开机率继续提高，库存流转，但后续订单持续性不佳，工厂负荷回升后，产出增加， 成品库存压力仍存，棉纱价格提涨困难。
【南华观点】短期需求回暖带来的上行驱动仍偏弱，棉价或维持低位震荡，关注国内旺季需求情况及USDA九月供需预测报告的调整。
白糖：关注情绪扰动
【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周五收跌，受巴西有利天气打压。
昨日夜盘，郑糖收红，但整体波动不大。
【现货报价】南宁中间商站台报价6330元/吨，下跌20元/吨。昆明中间商报价6060-6090元/吨，下跌30元/吨。
【市场信息】1、印度计划连续第二年延长食糖出口禁令，作为世界最大的糖消费国，印度正努力应对甘蔗产量下降的前景。
2、Unica周五在声明中称，巴西圣保罗州至少有23万公顷的甘蔗受8月火灾影响，约有13.2万亩土地仍有待收获，其余地区已经收获甘蔗或已经种植下一周期的甘蔗，接受调查的公司占圣保罗州甘蔗产量的75%以上。
3、台风摩羯横扫华南，海南、湛江、钦州等地的部分甘蔗受灾倒伏，损失还有待统计。
【南华观点】短期市场受宏观情绪和天气炒作对冲影响，其中对于天气影响需要具体评估。
鸡蛋：远月偏空对待
【期货动态】10收于3729，涨幅1.66%
【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为5.06元/斤；主销区鸡蛋均价为4.95元/斤，主产区淘汰鸡6.6元 /斤。
【现货分析】
1.供应端：长期产能增加趋势未变，淘汰日龄依旧在增加，但淘汰量也有所增加；
2.需求端：蛋价短期上涨过高，下游终端产生抵触情绪，短期回调
【南华观点】今年即使炎热夏季，产蛋率也偏高，淘汰和前5个月新增鸡苗已经是老生常谈的问题，近期处于旺季消费的尾声，产业和贸易环节拿货较快，走货较好，产区库存较低，推动近期价格向上攀升，但库存基本转移到了下游终端，未来再高价区域能否持续还需看终端走货情况，但在供应偏多且未来产能持续上升的情况下，对上涨高度不宜过度乐观，对远月来说偏空趋势基本明朗，逐步向远月移仓，偏空对待远月。
苹果：关注清明备货
【期货动态】苹果期货昨日跌破新低，短期走势疲软。
【现货价格】山东栖霞80#一二级条3.4元/斤，一二级片3元/斤，统货1.6元/斤。洛川70#以上客商半商品4元/斤。栖霞红将军75#以上3元/斤，洛川80#以上客好货嘎啦3.75元/斤。
【现货动态】近期山东产区寻货商增加，库存果走货积极，果农货源去库加快。毕郭市场红将军陆续上市，上色情况一般，成交以质论价。西部早熟富士好货难寻，价格两极分化严重。广东批发市场昨日早间到车减少，槎龙批发市场早间到车18车左右，近期市场早熟嘎啦到货减少，库存富士整体成交氛围一般。
【南华观点】关注早富士上色及中秋节备货情况，受前期高温天气影响，目前上色不佳，而中秋备货同期相比偏少。
红枣：偏弱运行
【产区动态】新疆新季红枣头茬二茬坐果情况同比普遍改善且个头较大，但部分出现裂口情况。
【销区动态】上周五河北崔尔庄市场到货20余车，广州如意坊市场到货1车，近期下游主销区供应持续增加，客商按需采购为主，销区价格稳中有降。
【库存动态】9月9日郑商所红枣期货仓单录得6958张，环比减少215张。据统计截至9月5日，36家样本点物理库存在4980吨，周环比减少139吨，同比减少45.93%。
【南华观点】新年度红枣增产预期较强，供强需弱格局暂难改变，红枣价格或维持偏弱运行。
以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）、王一帆（Z0020984）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。
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