来源：国际金融报
近日，记者注意到，市场上“固收+”银行理财产品收益率出现大幅“跳涨”现象，甚至有的国有大行理财产品近一个月的年化收益率超过9%，创出近半年以来最好成绩。与此同时，多款理财产品5月以来收益率表现亮眼，普遍超过4.5%。
银行理财收益大涨
具体来看，以推出的“鑫尊利365天持赢固收类开放式理财产品”为例，该产品最近一个月的年化收益率高达9.07%，风险等级为R3型（中等风险）。
另外，该行推出的“鑫尊利”系列“固收+”理财产品5月收益率普遍表现亮眼，即使期限仅为30天的短期理财，近一个月的年化收益率也在5.5%以上。
《国际金融报》记者注意到，该系列产品虽然近期收益率出现大幅“跳涨”，但整体来讲，仍多数处于亏损状态。例如，“鑫尊利365天持赢固收类开放式理财产品”近三个月收益率为1.05%，成立以来的年化收益为-1.46%，从收益曲线来看，今年波动较大。
近期收益可观的还有其他银行理财产品。自5月以来，一批“固收+”银行理财产品近一个月年化收益率相当可观，达到4.5%以上的不在少数，最低持有期、日申月赎、日申季赎产品均有涉及，发行主体囊括股份行、城商行、国有行理财子公司。
还有部分商业银行推出的净值型理财产品，单日实现大幅跳涨：如光大理财的两只最低持有期理财产品，近一个月年化收益率分别在5月18日激增59个BP（基点）和44个BP。
银行业首席分析师廖志明团队在近期研报中指出，5月上半月定开纯固收及“固收+”理财平均半月年化收益率分别为4.96%和4.87%，与4月下半月相比呈现V字回升走势。
或与两方面因素相关
银行理财产品收益“跳涨”引起市场投资人士好奇。业内认为，或为两方面原因促使。
融360数字科技研究院分析师刘银平对《国际金融报》记者分析称，5月份以来，银行理财产品净值普遍出现回升现象，主要与近期股市回暖有关。“理财子公司发行的产品大部分均配置一定比例的权益类资产，虽然配置比例整体不高，但如果权益资产价格波动过大时，也会对理财产品的净值造成较大影响。特别是今年4月前股市震荡，导致很多理财产品净值阶段性下跌甚至‘破净’，5月以来股市止跌回升，因此理财产品净值随之回升。”
“近两周，上证指数得到很大修复，可能会为部分与权益类资产挂钩的银行理财产品收益带来一定的净值修复。”另一位从事投资长达十余年的银行客户经理表示。
从近期的表现来看，上证指数于4月25日左右触底2863点后开始回升，经过近一个月的修复，目前成功站上3100点。
市场还有观点认为，可能与近期债市回暖有一定相关性。一位银行理财固收投资经理表示：“流动性较为充沛，所以大家集中买债，然后债券价格上涨，利率就下行。那么，原来买的债券就积累了资本利得。”
不过，对于后期银行理财产品能否持续收益高涨的态势，多数业内人士保持较谨慎态度。
刘银平表示，净值型理财产品的收益不固定，净值要随底层资产价格的变化而波动，整体呈震荡式上涨趋势，尤其是配置权益类资产的理财产品，净值不会一直上涨或下跌，趋势难以预料。纯固收类产品的净值波动相对较小，但也很难保证长期持续上涨，仍需谨慎注意风险。
来源：雪球App，作者： 云湾基金，（https://xueqiu.com/9362160200/275368564）
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什么是股票多空与灵活对冲策略?
股票多空策略就是在持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投资策略，也就是说在其资产配中既有多头仓位，又有空头仓位。空头仓位主要是融券卖空股票。
灵活对冲（又称择时对冲）同样是持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投资策略，空头仓位主要是卖空股指期货或者股票期权（股指CTA）。
多头仓位和空头仓位之差即为净敞口。比如80%的多头仓位、50%的空头仓位，则净敞口是30%。
通过净敞口的调节可以控制风险暴露，净敞口越低，风险暴露越低。
股票多空策略通常控制风险敞口接近0，而灵活对冲用股指期货CTA灵活调节净敞口，与股票多空策略不完全类似。
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股票多空策略对比
股票多空策略与主观多头的区别
来源：云湾基金整理
股票多空策略与市场中性策略的区别
工具不同：
市场中性策略一般主要使用股指期货、期权等工具进行对冲。
而股票多空策略更多使用个股融券进行对冲。
空头目的不同：
市场中性空头端的主要目的是为了对冲多头端的风险，本身并不会主动地作为一种收益来源（基差的有利变动是一种客观的结果，本身不是为了追求创造收益）；
而股票多头策略的空头端除了对冲多头风险外，本身也是alpha的重要来源。
策略影响因素不同：
市场中性策略的对冲成本会受到基差（期货贴水）较大的影响，进而增加收益的波动率。而股票多空策略融券成本相对稳定；
而且和基差完全受市场影响不同，管理人可以通过向多家券商融券，以确保券息在合理范围内（对于同一只券来说，优化器会偏好从实际融券券息最低的券商处融券）。
股票多空策略与其他各类股票策略的区别
中性策略(防守型)：
策略机制：精选个股，同时通过做空股指期货进行对冲
收益机理：α-对冲成本
多空策略(可攻可守)：
策略机制：精选个股，同时通过融券等方式部分对冲
收益机理：α+优化后的β-少量对冲成本
传统多头策略(进攻型)：
策略机制：精选个股，买入并持有至逻辑变现或显著溢价
收益机理：β+α+打新等辅助策略
指数增强策略(进攻型)：
策略机制：在重仓跟踪指数成分股的基础上，通过选股换仓力图实现对指数数的超越
收益机理：β+α+T0、打新等辅助策略
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股票多空策略的优缺点
股票多空策略的优点
1）双重阿尔法
股票多空策略又被称为双重阿尔法策略，这是因为如果一个基金经理具有出色的选股技巧的话，通过运用股票多空策略，他不但能够通过买入低估股票挣钱，还能通过卖出高估股票挣钱。
一买一卖之间，如果我们假设风险完全对冲掉了，基金经理就可以赚取到两只股票的阿尔法收益。
2）穿越震荡市场
由于空头部分的存在，即使是在熊市、震荡市行情下，采用股票多空策略组合的基金经理只要净头寸方向正确，均有望盈利。
3）资金效率高
因为对冲通过两融实现，实际资金利用率接近200%，使用效率较高。
举例说明：
某100亿资金规模的基金产品，首先花80亿元购买被低估的股票A，此时对冲基金的多头敞口为80%。
然后将剩余的20亿资金利用保证金的方式，向证券公司借入市值60亿的股票B，并在市场上卖出（也就是融券），完成股票B的做空布局（这个过程中通过杠杆增加了资金效用）。
此时对冲基金X的投资组合中，包含80亿的股票多头A，60亿的股票空头B，总持仓市值140亿，资金使用率140%。
股票多空策略的缺点
1）高额的交易成本
在构建股票多空组合中，基金经理需要同时持有多空头，这会使得交易佣金和冲击成本上升。
此外，卖空时的借券成本也会提高多空组合的交易成本。
2）牛市收益低
当牛市到来时，由于多空组合中空头的存在，采用股票多空策略的对冲基金难以跑赢传统策略基金和市场。
这也是大牛市时许多对冲基金背离既定策略的主要原因。
量化股票多空策略的模型难度、组合优化难度、交易难度均高于量化指增和市场中性策略：
投研团队是否曾有长时间的多空策略实盘的经历，是否有非常丰富的空头及组合经验。
由于融券资源有限，管理人在测试券池、产品架构运作，获券能力等方面是否可以经受考验。
由于总体融券资源有限，很难在资产管理规模上面达到股票多头的级别，策略具有稀缺性。
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底层逻辑
市场有效性假说，通过主观或者量化的手段进行信息挖掘，买入低估股票，卖出高估股票，从而获取收益。
股票多空策略同时持有股票多头和空头头寸
空头部分对于整个组合起到以下几个作用：
基金经理认为某些股票被市场高估了，未来价格会出现下降，通过卖空这些股票赚取收益，即在空头端也可以获取选股收益。
对冲多头部分的市场风险。当基金经理认为某些股票被低估了，但是又害怕承担市场风险时，可以通过空头对冲这一系统风险。
来源：管理人推介材料
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策略运作机制
多头端通过量化选股模型实现选股，无指数风格的约束。空头端通过同一套量化选股模型实现选股 ，并利用一揽子个股融券进行风险对冲。
配对交易：同时多空同一行业内强弱公司
一揽子多空：做空时不考虑多头的情况，多头和空头相对独立
多空组合的净市场贝塔严格控制在0附近（市值上会有5%以内敞口），使收益来源不受市场整体涨跌影响 。
多空对冲策略中，管理人不关心多空任意一端的具体收益率，只追求多空两端的净收益。
极端情况下，假设所有股票都涨（跌）5%，多头端的收益（亏损）将与空头端的亏损（收益）一致，策略整体收益为0。而根据预期回报做多相对更好、做空相对更差的股票，就能在此基础上获得净收益。
注：多空对冲组合由投资组合优化器整体优化得到 ，而不是配对式地根据空头组合生成与之对应的多头组合。优化器会根据最新的模型预测值，综合当前持仓、市场融券利率、各产品的业绩基准与组合限制等多方面因素，给出调仓指令 。
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收益来源
多头端：选股收益。
空头端：
选股做空的收益扣除融券成本后的净收益。
做多相对更好、做空相对更差的股票所带来的相对正收益。
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策略影响因素
来源：云湾基金整理
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风险收益特征
多空策略是介于完全对冲（市场中性策略）和完全不对冲（指数增强）之间的中间方式，呈现出 “较低波动+较高收益+高夏普” 的策略特征。
数据来源：朝阳永续（2024-01-17）
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历史业绩表现
根据朝阳永续数据，自2015年1月1日至2024年1月17日，股票多空策略总收益111.17%，同期收益率8.74%，超额收益102.43%。
数据来源：朝阳永续（2024-01-17）
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风险点与风控手段
1、多头端
• 优化选股模型，源头控制风险
2、空头端建立止损机制
• 空头部分是加杠杆的，如果方向错误，亏损会成倍扩大。
• 因此股票多空策略在做空任何股票之前，必须事先做好预计止损的价位，控制亏损比例，及时止损。
3、空头端券源不稳定
• 管理人需要持续维护相应资源，包括与券商和公募基金的关系维护等
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适合的行情
股票多空策略在熊市、震荡市行情下具有良好的收益表现，只要净头寸方向正确，均有望盈利。在牛市时或许不及指数收益，但也有机会获得相对可观的正收益。
股票多空策略的介绍到这里就结束啦。我们将在下节课为大家介绍 事件驱动策略 。
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